作者 | Alpha Engineer

今天繼續(xù)給大家?guī)?lái) 「一頁(yè)紙」 講透美股公司系列。

本期的主角是被譽(yù)為 SOFC 第一股的 Bloom Energy 。AI 的核心在算力，算力的背后是能源。Bloom Energy 作為全球 固體氧化物燃料電池（SOFC） 龍頭， 正在成為 AI Infra 新寵，訂單量迎來(lái)顯著增長(zhǎng) 。

（1） Bloom Energy 近期市場(chǎng)表現(xiàn)及原因

7 月以來(lái)，Bloom Energy 股價(jià)快速上漲， 2 個(gè)多月累計(jì)漲幅超過(guò) 200% 。

這主要是因?yàn)楣緲I(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期、以及 AI 數(shù)據(jù)中心戰(zhàn)略訂單成功落地的結(jié)果。

Bloom Energy 成立于 2001 年，由前 NASA 科學(xué)家 K.R. Sridhar 創(chuàng)立，是全球固態(tài)氧化物燃料電池（SOFC）行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者。

公司總部位于美國(guó)加州，專注于通過(guò)其核心產(chǎn)品 Bloom Energy Server ，為數(shù)據(jù)中心、商業(yè)和工業(yè)設(shè)施提供清潔、可靠的現(xiàn)場(chǎng)發(fā)電解決方案。

其技術(shù)通過(guò)電化學(xué)過(guò)程將天然氣、沼氣或氫氣直接轉(zhuǎn)化為電力，無(wú)需燃燒，具有高效率和低排放的特點(diǎn)。

公司 2025 年 Q1、Q2 業(yè)績(jī)均顯著超出市場(chǎng)預(yù)期，Q1 收入同比大增 38.6%，Q2 每股收益達(dá) 0.10 美元，盈利能力持續(xù)改善。

與此同時(shí)，公司成功鎖定 Oracle 、 CoreWeave 等 AI 數(shù)據(jù)中心客戶訂單，并與美國(guó)電力公司 ( AEP ) 簽訂 1 吉瓦供貨協(xié)議，驗(yàn)證了其技術(shù)在核心高增長(zhǎng)市場(chǎng)的商業(yè)價(jià)值。

這一系列積極進(jìn)展標(biāo)志著公司已成功從 SOFC 燃料電池設(shè)備商，轉(zhuǎn)型為 AI Infra 的核心能源解決方案提供商。

以 Morgan Stanley 為首的多家投行在 9 月大幅上調(diào)目標(biāo)價(jià)，其中摩根士丹利將目標(biāo)價(jià)上調(diào)至 85 美元，顯著提振了市場(chǎng)信心。

（2） 固體氧化物燃料電池（SOFC）或成 AI Infra 的關(guān)鍵

Bloom Energy 的核心競(jìng)爭(zhēng)力源于其在固態(tài)氧化物燃料電池（SOFC）領(lǐng)域構(gòu)建的深厚技術(shù)護(hù)城河，該技術(shù)在 AI 數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域開(kāi)始展現(xiàn)出難以替代的優(yōu)勢(shì)。

Bloom Energy 的 SOFC（固體氧化物燃料電池）是一種將燃料化學(xué)能直接轉(zhuǎn)化為電能的高效裝置， 其工作原理可視為 " 逆向電解水 " ，技術(shù)架構(gòu)由陰極、陽(yáng)極和固態(tài)陶瓷電解質(zhì)三部分組成。

陰極 （如 LSM） 負(fù)責(zé)將氧氣還原為氧離子：（ O + 4e → 2O ）。

固態(tài)電解質(zhì) （如 YSZ）是一種致密的固態(tài)陶瓷，只允許氧離子通過(guò)，從而隔絕燃料與空氣 。

氧離子穿過(guò)固態(tài)電解質(zhì)到達(dá)陽(yáng)極，陽(yáng)極（如 Ni-YSZ）為燃料提供氧化反應(yīng)場(chǎng)所， 與燃料（如 H 或 CH ）反應(yīng)生成水和二氧化碳，釋放的電子通過(guò)外電路形成電流，核心反應(yīng)包括： 2H + 2O → 2H O + 4e 。

Bloom Energy 的固體氧化物燃料電池（SOFC）在能源效率、燃料靈活性、可靠性、部署速度及成本控制等多個(gè)維度展現(xiàn)出顛覆性優(yōu)勢(shì)，其關(guān)鍵性能指標(biāo)如下表所示：

SOFC 并不是一項(xiàng)新技術(shù)，早在 1899 年就誕生了，但在 AI 時(shí)代迎來(lái)了技術(shù)的重生。

其核心在于無(wú)需燃燒即可將天然氣、氫氣等燃料的化學(xué)能轉(zhuǎn)化為電能，發(fā)電效率高達(dá) 60%， 熱電聯(lián)產(chǎn)綜合效率超過(guò) 90%，將燃?xì)廨啓C(jī)遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩于身后。

發(fā)電效率上的巨大優(yōu)勢(shì)，使 SOFC 在 AI 時(shí)代能源成本不斷攀升的當(dāng)下成了一劑良藥。

（3）Bloom Energy 的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

憑借其先發(fā)優(yōu)勢(shì)和深厚的技術(shù)積累，Bloom Energy 在全球 SOFC 市場(chǎng)中占據(jù)絕對(duì)領(lǐng)導(dǎo)者地位，截至 2023 年其市場(chǎng)份額已達(dá)到約 44%。

公司已成功切入高景氣賽道，為蘋果、谷歌、英特爾、甲骨文等科技巨頭以及美國(guó)電力公司（AEP）等大型企業(yè)提供穩(wěn)定可靠的供電解決方案，尤其在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域獲得了大量訂單，市場(chǎng)地位穩(wěn)固 。

Bloom Energy 在 SOFC 產(chǎn)業(yè)鏈中扮演著核心系統(tǒng)集成商的角色，其定位貫穿中下游并向上游延伸整合。

上游：整合原材料供應(yīng)，主要包括電解質(zhì)所需的陶瓷粉體（如氧化鋯）和電極所需的鎳等非貴金屬材料，通過(guò)不依賴貴金屬催化劑的材料體系實(shí)現(xiàn)成本控制。

中游：作為核心環(huán)節(jié)，Bloom Energy 自主完成從單電池、電堆到最終能源服務(wù)器（Energy Server）系統(tǒng)的全部制造與集成，形成高度垂直一體化的生產(chǎn)模式 。

下游：直接面向終端應(yīng)用市場(chǎng)，為數(shù)據(jù)中心、大型工商業(yè)、微電網(wǎng)等場(chǎng)景提供從 200kW 到數(shù)兆瓦不等的分布式供電解決方案 。

基于公司在 SOFC 產(chǎn)業(yè)鏈的深厚積累，其技術(shù)方案已具備顯著優(yōu)勢(shì)：

1）高效率，發(fā)電效率達(dá) 60%，熱電聯(lián)產(chǎn)（CHP）綜合效率超 90%

2）燃料靈活，兼容天然氣、氫氣、沼氣等多種燃料

3）快速部署，顛覆性的 90 天交付周期，遠(yuǎn)超傳統(tǒng)方案

4）低排放，基本無(wú)污染物，使用氫氣可實(shí)現(xiàn)零碳 。

這里尤其值得重視的是 BE 的 " 快速部署 " 以及 " 燃料靈活 " 的特點(diǎn)。

通過(guò)模塊化設(shè)計(jì)，BE 可以在 90 天完成 MW 級(jí)系統(tǒng)安裝的速度，對(duì)比 電網(wǎng)擴(kuò)容（5-7 年）和燃?xì)廨啓C(jī)（2-3 年） 的建設(shè)周期，刷新了數(shù)據(jù)中心能源設(shè)施的建設(shè)邏輯，滿足 了客戶最迫切的時(shí)間痛點(diǎn)。

Bloom Energy 為 Oracle 數(shù)據(jù)中心許下 "90 天供電 " 的承諾，正是對(duì)傳統(tǒng)基建模式的降維打擊， 精準(zhǔn)切入 AI 驅(qū)動(dòng)的數(shù)據(jù)中心電力缺口。

考慮全生命周期成本（TCO），尤其在美國(guó) ITC 政策支持下，其經(jīng)濟(jì)性已與傳統(tǒng)方案相當(dāng)甚至更優(yōu) 。

除此之外，BE 的 SOFC 解決方案能夠兼容天然氣、氫氣、生物氣、氨氣等多種燃料，使其既能銜接現(xiàn)有能源網(wǎng)絡(luò)，又能無(wú)縫對(duì)接氫能未來(lái)。

這種 " 過(guò)渡與終極 " 兼?zhèn)涞奶匦裕谀茉崔D(zhuǎn)型中堪稱獨(dú)一檔。

而近乎零排放的環(huán)保屬性，讓 SOFC 高度契合科技巨頭的 ESG 訴求。

BE 的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括 Plug Power、FuelCell Energy、Siemens Energy 等。

但 Bloom Energy 在 SOFC 技術(shù)成熟度、AI 數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和快速交付能力上構(gòu)筑了差異化護(hù)城河。

未來(lái)，隨著 AI 算力需求持續(xù)爆發(fā)，Bloom Energy 作為高可靠、低碳的分布式能源核心方案，市場(chǎng)空間廣闊，增長(zhǎng)確定性強(qiáng) 。

（4）Bloom Energy 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與近況分析

公司在 2025 年 Q2 財(cái)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，營(yíng)收與利潤(rùn)均超預(yù)期，毛利率顯著改善，驗(yàn)證了其增長(zhǎng)邏輯。

Bloom Energy 的燃料電池可在 1 年內(nèi)快速交付大規(guī)模電力，遠(yuǎn)超傳統(tǒng)燃?xì)廨啓C(jī)長(zhǎng)達(dá) 5 年的等待期，解決了數(shù)據(jù)中心客戶 " 時(shí)間就是金錢 " 的核心痛點(diǎn)（1 年時(shí)間價(jià)值約 300-400 萬(wàn)美元 / 兆瓦）。

2024 年以來(lái)，公司已獲得多個(gè) GW 級(jí)大額訂單，包括與 AEP 簽訂的 1GW AI 數(shù)據(jù)中心供電協(xié)議以及為甲骨文（Oracle）提供的緊急供電方案。

為匹配需求，公司計(jì)劃在 2027 年將產(chǎn)能從 1GW 提升至 3GW，并設(shè)定了 2026 年?duì)I收 40 億美元、利潤(rùn) 7.5 億美元的宏偉目標(biāo)。

此外，美國(guó)投資稅收抵免（ITC）政策為 SOFC 項(xiàng)目提供補(bǔ)貼，降低了初始投資成本，使其與傳統(tǒng)燃?xì)廨啓C(jī)相比更具經(jīng)濟(jì)性。

政策支持是 SOFC 訂單增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)因素，此外，SOFC 的高效性降低了長(zhǎng)期運(yùn)行成本，進(jìn)一步提升了其競(jìng)爭(zhēng)力。

（5）國(guó)內(nèi) SOFC 領(lǐng)域發(fā)展現(xiàn)狀

國(guó)內(nèi) SOFC 仍處于商業(yè)化初期，但材料及技術(shù)研究進(jìn)展加快。

東方鈧業(yè)作為氧化鈧主要供應(yīng)商，2024 年 SOFC 消耗氧化鈧約 20 噸，占其總銷量的大部分，反映國(guó)內(nèi) SOFC 材料的需求增長(zhǎng)。

高校方面，清華大學(xué)、西安交通大學(xué)等團(tuán)隊(duì)正在推進(jìn)基于鈧鋯材料的 SOFC 研究，提升電池性能（如耐高溫、抗腐蝕）。

此外，國(guó)內(nèi)企業(yè)如斗山能源（Doosan Enerbility）若核反應(yīng)堆項(xiàng)目取消，可能轉(zhuǎn)向 SOFC 等新能源領(lǐng)域，增加訂單預(yù)期。

（6）Bloom Energy 機(jī)構(gòu)投資者持倉(cāng)情況分析

截至 2025 年 6 月 30 日的數(shù)據(jù)顯示，Bloom Energy 的股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出典型的機(jī)構(gòu)化特征，機(jī)構(gòu)投資者持股比例高達(dá) 90.9%。

這一高度集中的籌碼結(jié)構(gòu)表明，公司的價(jià)值和未來(lái)前景獲得了專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的深度認(rèn)可，股價(jià)表現(xiàn)受主流機(jī)構(gòu)行為影響顯著。

同樣，Morgan Stanley 在將其目標(biāo)價(jià)上調(diào)至 85 美元的同時(shí)，也增持了 16.7% 的股份，形成了 " 研報(bào)唱多、資金做多 " 的一致性動(dòng)作。

與主流金融機(jī)構(gòu)的樂(lè)觀態(tài)度形成鮮明對(duì)比的是，BE 的早期戰(zhàn)略投資者 SK Inc. 在報(bào)告期內(nèi)大幅減持 53.7%，其中包括在 2025 年 6 月以 27.6 美元 / 股的價(jià)格出售了 1000 萬(wàn)股。

作為重要的產(chǎn)業(yè)合作伙伴，SK Inc. 的大規(guī)模退出行為值得關(guān)注 。