本文來(lái)源：時(shí)代財(cái)經(jīng) 作者：金子莘

時(shí)隔九個(gè)月，美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息，宣布降息 25 個(gè)基點(diǎn)（與市場(chǎng)預(yù)期一致），本輪降息周期已累計(jì)降息 125 個(gè)基點(diǎn)。

聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）聲明前，CME" 美聯(lián)儲(chǔ)觀察 " 的數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)維持利率不變的概率為 0%，降息 25 個(gè)基點(diǎn)的概率為 93.7%，降息 50 個(gè)基點(diǎn)的概率為 6.3%。

美國(guó)總統(tǒng)特朗普近日持續(xù)在社交平臺(tái)發(fā)聲，施壓美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng) " 大幅快速降息 "，甚至明確要求幅度應(yīng) " 超出預(yù)期 "，這些言論為后續(xù)降息幅度增添更多不確定性。

美聯(lián)儲(chǔ)此次降息前，加拿大央行于當(dāng)?shù)貢r(shí)間 9 月 17 日率先宣布將隔夜拆借利率目標(biāo)下調(diào) 25 個(gè)基點(diǎn)，由 2.75% 降至 2.50%，相應(yīng)地，銀行利率調(diào)整為 2.75%，存款利率為 2.45%。而美聯(lián)儲(chǔ)降息后，阿聯(lián)酋也將基準(zhǔn)利率下調(diào) 25 個(gè)基點(diǎn)至 4.15%，卡塔爾央行將貸款利率下調(diào) 25 個(gè)基點(diǎn)至 4.85%。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，此次美聯(lián)儲(chǔ)降息或?qū)⒁l(fā)全球央行降息潮。

降息 25 個(gè)基點(diǎn)，符合市場(chǎng)預(yù)期

本次降息幅度與市場(chǎng)預(yù)期一致，降息 25 個(gè)基點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在講話中提到，失業(yè)率仍處于低位，但已有上升趨勢(shì)；通脹最近有所上升，仍略微偏高。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間 9 月 17 日，F(xiàn)OMC 貨幣政策會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)決定將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間，下調(diào)至 4.00%-4.25% 之間。這是美聯(lián)儲(chǔ)自 2024 年 12 月以來(lái)的首次降息。

美國(guó)近幾個(gè)月新增就業(yè)遠(yuǎn)低于預(yù)期讓美聯(lián)儲(chǔ)終于采取降息措施。此前市場(chǎng)預(yù)計(jì)，此次下調(diào)之后，今年十月底和十二月初的最后兩次美聯(lián)儲(chǔ)政策會(huì)議可能還會(huì)進(jìn)行類似幅度的降息。FOMC 聲明后，美國(guó)利率期貨預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)在 10 月降息可能性為 94%，而在聲明前這一概率為 71.6%。上述數(shù)據(jù)均表示，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的持續(xù)降息，市場(chǎng)均有預(yù)期。

市場(chǎng)押注 2025 年聯(lián)儲(chǔ)還將降息數(shù)次。從 FOMC 聲明前的美聯(lián)儲(chǔ)利率預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ) 10 月累計(jì)降息 25 個(gè)基點(diǎn)的概率為 25.6%，累計(jì)降息 50 個(gè)基點(diǎn)的概率為 69.8%，累計(jì)降息 75 個(gè)基點(diǎn)的概率為 4.6%。美聯(lián)儲(chǔ) 12 月累計(jì)降息 25 個(gè)基點(diǎn)的概率為 1.7%，累計(jì)降息 50 個(gè)基點(diǎn)的概率為 28.6%，累計(jì)降息 75 個(gè)基點(diǎn)的概率為 65.4%，累計(jì)降息 100 個(gè)基點(diǎn)的概率為 4.3%。

金融機(jī)構(gòu)也上調(diào)了降息的預(yù)期，與該行此前預(yù)測(cè)的按季度降息的路徑相比，節(jié)奏明顯加快。摩根士丹利經(jīng)濟(jì)學(xué)家 Michael Gapen 等人在報(bào)告中指出，他們現(xiàn)在預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在 10 月、12 月和明年 1 月連續(xù)四次會(huì)議上分別降息 25 個(gè)基點(diǎn)。

若該預(yù)測(cè)兌現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)的聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間將在明年 1 月達(dá)到約 3.375%，這一水平與多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員依據(jù)長(zhǎng)期 " 點(diǎn)陣圖 " 估算的中性利率上限相符。

降息消息公布后，美股短線拉升，中國(guó)資產(chǎn)持續(xù)走強(qiáng)，金龍指數(shù)漲超 2%。美聯(lián)儲(chǔ)決議公布后，現(xiàn)貨黃金刷新紀(jì)錄高位至 3704 美元 / 盎司，年內(nèi)累漲超 40%。美元指數(shù)盤中直線跳水，跌至 2022 年 2 月以來(lái)最低水平，美國(guó) 10 年期國(guó)債收益率回落至 4% 以下。

預(yù)防式降息下，港股資產(chǎn)受重視

業(yè)內(nèi)的共識(shí)是，此次美聯(lián)儲(chǔ)降息仍然延續(xù)去年的預(yù)防式降息節(jié)奏。從過(guò)往 8 輪美聯(lián)儲(chǔ)降息的歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，通常預(yù)防式降息開(kāi)啟后，對(duì)股票資產(chǎn)總體利好、港股彈性尤為值得關(guān)注，債券漲幅大概率邊際收窄，弱美元格局通常迎來(lái)反轉(zhuǎn)。

方正證券認(rèn)為，預(yù)防式降息下，股優(yōu)于債，港股上漲彈性較高衰退風(fēng)險(xiǎn)仍相對(duì)可控。方正證券觀察降息后半年各類資產(chǎn)收益率發(fā)現(xiàn)，降息落地后通常利好股票資產(chǎn)且收益率顯著高于降息前。

從其統(tǒng)計(jì)的降息半年后的收益率觀察來(lái)看，美股（9.4%）、歐股（9.2%）、日股（21.1%）、新興市場(chǎng)股票（7.8%）、港股（32.2%）均取得較好收益，其中美股受益于估值擴(kuò)張和經(jīng)濟(jì)韌性，而非美市場(chǎng)尤其是港股在流動(dòng)性寬松中同樣取得較好收益。

盡管本輪降息周期仍被定義為預(yù)防性降息，但浦銀國(guó)際策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，本輪預(yù)防性降息仍與過(guò)去兩輪周期（1995 年 7 月至 1996 年 1 月，2019 年 8 月至 10 月）有較大不同，主要體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)背景、通脹情況、利率、各類資產(chǎn)所處的價(jià)格區(qū)間或是全球地緣政治關(guān)系等方面。

據(jù)浦銀國(guó)際梳理，從 2024 年 9 月本輪周期首次降息后資產(chǎn)的絕對(duì)回報(bào)來(lái)看，股票>大宗商品>外匯>債券，降息后一天，波動(dòng)率大幅下降，恒生科技和納斯達(dá)克指數(shù)領(lǐng)漲股市，降息后一個(gè)月，波動(dòng)率企穩(wěn)，中國(guó)市場(chǎng)（包括 A 股、港股）大幅跑贏美股、日股、歐股等。

但對(duì)于本次預(yù)防性降息情況與前兩次略有不同，該團(tuán)隊(duì)還提到，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂有所升溫，如果經(jīng)濟(jì)走弱甚至陷入衰退，美聯(lián)儲(chǔ)降息的幅度和力度可能會(huì)加大，也會(huì)影響各類資產(chǎn)的走勢(shì)。接下來(lái)，仍需要緊密追蹤經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以更加辯證地預(yù)判各類資產(chǎn)未來(lái)的演繹。

民生證券也提示了需警惕后續(xù)寬松預(yù)期修正引發(fā)的資產(chǎn)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)前市場(chǎng)核心矛盾在于寬松定價(jià)的動(dòng)量過(guò)強(qiáng)——政治壓力與非農(nóng)走弱推動(dòng)市場(chǎng)押注美聯(lián)儲(chǔ)采取過(guò)度寬松的路徑，這種極端押注下，依賴線性外推的市場(chǎng)預(yù)期對(duì)數(shù)據(jù)波動(dòng)將更敏感。一旦通脹上行或非農(nóng)數(shù)據(jù)逆轉(zhuǎn)等反向信號(hào)出現(xiàn)，寬松預(yù)期的修正可能顯著放大資產(chǎn)波動(dòng)。

對(duì)于近期逐步走高的人民幣對(duì)美元匯價(jià)，東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青向時(shí)代財(cái)經(jīng)表示，" 市場(chǎng)對(duì)年底前美聯(lián)儲(chǔ)還可能有進(jìn)一步較大幅度降息的預(yù)期升溫，美元顯著下行。這給包括人民幣在內(nèi)的非美貨幣帶來(lái)較強(qiáng)的被動(dòng)升值動(dòng)能。"

王青進(jìn)一步指出，另外，近期國(guó)內(nèi)股市保持強(qiáng)勢(shì)，外資加速流入。這在帶動(dòng)結(jié)匯需求增加的同時(shí)，也在改善匯市情緒。最后，近期人民幣中間價(jià)繼續(xù)在偏強(qiáng)方向調(diào)控。綜合各類影響因素，其判斷短期內(nèi)人民幣還會(huì)處于偏強(qiáng)運(yùn)行狀態(tài)，接下來(lái)要重點(diǎn)關(guān)注降息后的美元走勢(shì)。