9 月 16 日，在基本面并未出現(xiàn)任何利空的情況下，山高控股（00412.HK）股價遭遇大幅回調。面對來自資本市場的做空 " 偷襲 "，管理層迅速做出反應，當晚 21:30，公司發(fā)布公告，宣布了一份總額高達 1 億美元的股份回購計劃。

一邊是突如其來的非理性下跌，另一邊是管理層掏出真金白銀堅決護盤。在這場多空對決的背后，反映出的是港股市場對于山高控股內在價值的認知差異。

事實上，經過了最近三年的深度轉型，山高控股早已脫胎換骨?；谝幌盗械臉I(yè)務轉型和資本運作，公司已經初步構建了 " 綠電 + 算力 " 的雙引擎驅動增長模式，成為 AI 時代最受追捧的 " 算力 + 綠電 " 一站式供應商。

這套全新的商業(yè)模型背后所蘊藏的巨大價值與成長空間有多大？也許，眼下這場由 " 做空 VS 回購 " 所引發(fā)的風波，正是港股投資者重新審視山高控股的絕佳契機。

01 回購 VS 做空：邪不壓正

在近幾年的港股市場，類似山高控股所遭遇的這種事先毫無征兆的莫名其妙的暴跌，實際上已經并不罕見。

回顧當日盤面，大部分的拋盤主要集中在當日 10 點到 11 點的短短一個小時之內，空方呈現(xiàn)出了比較明確的目的性和計劃性，并迅速引發(fā)了程序化交易的跟進和散戶的恐慌性踩踏。如此彪悍凌厲的交易風格，實在不像是普通散戶的手筆，倒是隱約嗅到了一些外資機構惡意做空的味道。

尤其是，對于 9 月 16 日的股價異動，山高控股在當晚的公告中明確表示：" 并不知悉導致股價及成交量異常變動之任何原因，且集團業(yè)務營運維持正常，業(yè)務營運及財務狀況并無重大變動。" 既然股價暴跌與業(yè)務基本面無關，那就更讓人懷疑背后的罪魁禍首的真實身份和目的。

實際上，類似于這樣不宣而戰(zhàn)的做空風格，在今年的中資上市企業(yè)身上已經屢見不鮮：

就在月初，臭名昭著的做空機構 J Capital Research 發(fā)布做空報告，導致以百濟神州為首的在美股上市的中國創(chuàng)新藥公司股價大跌；

再往前幾天，港股科網股反彈期間，來自于境外多家對沖基金的賣空數(shù)據(jù)顯著攀升，例如阿里巴巴賣空股數(shù)及金額就在數(shù)日內大幅增加；

包括今年以來，華爾街部分對沖基金，利用地緣政治因素制造恐慌，連續(xù)散布 11 份做空報告，采用 " 做多美國設備商 + 做空中國代工廠 " 的套利策略，對中芯國際等芯片制造企業(yè)的股價進行狙擊，如此種種，不一而足。

然而背靠世界五百強山東高速集團的山高控股，絕非軟弱可欺之輩。1 億美元回購公告的發(fā)布，不但表明了管理層對公司基本面的堅定信心、身正不怕影子斜的凜然正氣，也是給了躲在陰暗角落當中不敢現(xiàn)身的做空者一記非常響亮的耳光。

而資本市場對此的回應也是非常積極的：9 月 17 日收盤，山高控股的股價放量大漲 17.37%，投資者用真金白銀為管理層的果斷決定投下了贊成票，而這也意味著，做空者想要借助投資者的恐慌牟利的陰暗想法絕不會輕易得逞。

02 綠電 + 算力：業(yè)務模型的躍遷

本質上，資本市場之所以出現(xiàn) " 錯殺 "，根源還是在于 " 認知差 "。

早在 2021 年，背靠山東高速集團（世界 500 強）的山高控股已前瞻性地開啟了戰(zhàn)略轉型。關鍵在于，這并非一次被動的 " 業(yè)務轉向 "，而是基于對未來數(shù)十年 AI 產業(yè)發(fā)展前景的深刻認知，做出的一次主動的 " 戰(zhàn)略出擊 "。

構成山高控股 " 新業(yè)務范式 " 的核心價值錨點，是兩大極具時代特征的基石產業(yè)：

綠電（Green Electricity）： 公司目前控股港股上市公司山高新能源（01250.HK），這是公司實現(xiàn)產業(yè)轉型的關鍵基礎，它為整個業(yè)務體系提供了穩(wěn)定且高增長的清潔能源資產包；

算力（Computing Power）： 公司戰(zhàn)略入股美股上市公司世紀互聯(lián)（VNET.US），持股比例達 42%，成為其最大的外部股東。這讓公司得以深度介入 AI 時代下最稀缺的 " 數(shù)字基建 " 賽道。

經過這一番運作之后，如今山高控股是一家以 " 綠電 " 為基石、以 " 算力 " 為增長引擎的 " 中國電算第一股 "。

不但如此，山高控股的 " 綠電 " 和 " 算力 " 并非彼此獨立的兩塊業(yè)務，而是相互協(xié)作彼此聯(lián)系，共同構建起了一個 "1+1 > 2" 的生態(tài)閉環(huán)。而正是這套 " 電算一體 " 的生態(tài)閉環(huán)，構成了其獨特而難以復制的護城河。

要理解這套生態(tài)閉環(huán)打法的價值，我們就必須對相關產業(yè)進行更為深入的思考和了解。

對于當下的 AI 和綠色能源行業(yè)而言，各自最大的痛點是什么？

對于算力（AIDC）而言： 最大的成本是 " 電費 "，占比高達總成本的 50%-60%。PUE（電源使用效率）已近極限，GPU 的高功耗更讓成本雪上加霜；

對于綠電而言：最大的痛點則是 " 消納 "，即 " 棄風棄光 " 問題。由于綠電的波動性，其并網和遠距離傳輸始終存在瓶頸，發(fā)電的高峰和用電的高峰無法完美匹配，進而產生了巨大的浪費；

山高控股的 " 電算一體 " 模式，恰恰是完美地解決了上述兩個痛點。其核心邏輯是：在綠電資源豐富的地方（如內蒙古烏蘭察布），建設風光發(fā)電基地，同時配套建設數(shù)據(jù)中心（算力），實現(xiàn) " 綠電就近供給算力 "。

要知道， AIGC（生成式人工智能）正在引發(fā)數(shù)據(jù)中心行業(yè)最根本運行邏輯的轉變：傳統(tǒng)的 IDC 以 CPU 為主，主要服務于網頁、視頻等算力需求不那么密集的應用；而 AIDC（人工智能數(shù)據(jù)中心）則是以 GPU 為核心，需要支持超大規(guī)模的并行計算，并消耗掉傳統(tǒng) IDC 的數(shù)倍甚至數(shù)十倍的能源。這就導致了兩個核心瓶頸：

運營成本： 電費是 IDC 的成本中心，高昂的電費直接扼殺 AIDC 的盈利能力；

能耗指標： 在 " 雙碳 " 背景下，各地政府對高耗能的 IDC 建設指標審批極嚴。沒有 " 能耗指標 "，再多的資本也無法建設新的 AIDC；

而通過持有世紀互聯(lián) 42% 的股份，山高控股實現(xiàn)了在中國 AIDC 產業(yè)的戰(zhàn)略卡位，它為山高控股賦予了一個巨大的業(yè)務想象空間：成為中國乃至全球范圍內，極少數(shù)能夠同時解決 AIDC 的 " 電力成本 "、" 電力指標 "、" 算力搭建 " 三大核心痛點的硬核玩家。

而這，才是山高控股作為中國電算第一股，最大的底氣所在。

03 重新解讀電算龍頭

總而言之，山高控股昨日的股價 " 大幅回調 "，與其說是資本市場波動性的體現(xiàn)，還不如說是一場由境外對沖基金處心積慮所發(fā)起的偷襲，疊加散戶恐慌性拋售所帶來的結果。

關鍵是，這場鬧劇本身，絲毫無法證偽公司的核心價值和業(yè)務邏輯，反而讓更多的投資者，有機會用自己的視角去審視這樣一家電算龍頭股所具有的巨大投資價值。

如果我們愿意承認事實，就不難發(fā)現(xiàn)，眼下公司的基本面可以說處于歷史上最好的時期，沒有之一。公司前瞻性布局的 " 綠電 + 算力 " 雙引擎，已成功構建了 " 電算一體 " 的生態(tài)閉環(huán)，形成了獨特的產業(yè)護城河。而 2025 上半年的強勁業(yè)績，則是這一戰(zhàn)略轉型的含金量的最完美體現(xiàn)：

2025 年上半年，山高控股實現(xiàn)營業(yè)收入約 25.03 億元人民幣，凈利潤約 4.76 億元人民幣，同比增長超過五倍；截至上半年末，公司總資產規(guī)模超過 675 億元，其中新興產業(yè)相關資產約 519.76 億元，占總資產的近 77%，新興產業(yè)收入占營業(yè)收入的約 96%，成為公司利潤的核心來源。

正如巴菲特所說的那樣，股價短期是 " 投票器 "，敏感而容易受干擾；但長期則是 " 稱重機 "，只取決于公司內在價值的變化。股價的非理性波動，掩蓋不了優(yōu)質資產的真實價值。內在價值的持續(xù)健康成長，最終必然會碾碎一切居心不良的做空勢力，這才是商業(yè)世界里的正道。

而 9 月 16 日晚宣布的一億美元的回購計劃，既是對惡意做空勢力的強力回擊，也是公司奔向未來更為廣闊的 AI 算力市場的發(fā)令槍。

或許，對于那些能夠穿透迷霧、看清山高控股 "AI 新范式 " 的理性投資者而言，這場做空鬧劇恰恰提供了一個難得的契機，讓更多的投資者可以搭乘這艘由 " 綠電 + 算力 " 雙引擎驅動的大船，駛向 AGI 的星辰大海。