在這種情況下，世昌股份或存在依賴票據(jù)貼現(xiàn)的情況。

招股書顯示，世昌股份的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額與凈利潤的差異較大，主要是由于報告期內(nèi)公司絕大部分銷售收入以承兌匯票進(jìn)行結(jié)算，基于資金周轉(zhuǎn)需要，公司會將部分票據(jù)進(jìn)行貼現(xiàn)。

報告期各期，世昌股份經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額與該部分票據(jù)貼現(xiàn)流入金額合計（即調(diào)整后經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額）分別為 0.56 億元、0.20 億元、0.18 億元、0.84 億元。

其中，2023 年調(diào)整后的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額低于當(dāng)期凈利潤，主要是由于當(dāng)期營收大幅增長，但期末經(jīng)營性應(yīng)收項目也大幅增加。

世昌股份對時代商業(yè)研究院表示，票據(jù)支付是國內(nèi)常見的貨款結(jié)算方式，在汽車零部件上市公司中通過票據(jù)結(jié)算亦較為常見，公司與主要客戶按照雙方協(xié)議約定通過銀行匯款、承兌匯票進(jìn)行貨款結(jié)算，上述方式均屬于正?；乜睿闲袠I(yè)慣例。2022 — 2024 年，公司由于票據(jù)貼現(xiàn)產(chǎn)生的票據(jù)貼現(xiàn)利息分別為 80.16 萬元、134.24 萬元、153.00 萬元，金額較小。

世昌股份還對時代商業(yè)研究院表示，上述票據(jù)貼現(xiàn)符合公司業(yè)務(wù)實際，且貼現(xiàn)成本較低，對于公司經(jīng)營業(yè)績不會產(chǎn)生不利影響。未來，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模、經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的增加，公司可支配資金將持續(xù)增加，用于貼現(xiàn)票據(jù)的比例將呈下降趨勢。

應(yīng)收賬款接近翻倍，回款與信用政策存在差異

世昌股份經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出，或與應(yīng)收賬款回款速度較慢有關(guān)。

招股書顯示，2021 — 2024 年末，世昌股份的應(yīng)收賬款賬面價值分別為 1.03 億元、1.24 億元、1.80 億元、1.91 億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為 45.55%、48.41%、52.94%、57.75%。跟 2021 年末相比，2024 年末，其應(yīng)收賬款賬面價值接近翻倍。

對此，世昌股份在招股書中提到，隨著公司經(jīng)營規(guī)模的不斷擴(kuò)大，營業(yè)收入持續(xù)快速增長，公司應(yīng)收賬款規(guī)模也會隨之相應(yīng)增加。不過，Wind 數(shù)據(jù)顯示，同期，世昌股份應(yīng)收賬款占營收的比例分別為 35.34%、44.14%、44.39%、37.13%，整體呈上升趨勢。

世昌股份對時代商業(yè)研究院表示，2023 — 2024 年，公司應(yīng)收賬款賬面價值增速與營收增速保持一致或低于營收增速，主要是因為隨著公司應(yīng)收賬款管理的加強(qiáng)，應(yīng)收賬款回款情況良好。

報告期內(nèi)應(yīng)收賬款占營收的比例整體呈上升趨勢，或與世昌股份回款速度較慢、信用期外應(yīng)收賬款占比較高有關(guān)。

第一輪問詢回復(fù)文件顯示，報告期各期，世昌股份對主要客戶信用政策未發(fā)生變化，不存在通過延長信用期以增加銷售收入的情況。

不過，跟同行可比公司相比，世昌股份與主要客戶的信用期以 90 天為主，而同行可比公司中，亞普股份（603013.SH）的信用期一般為 30～90 天，駿創(chuàng)科技（833533.BJ）的信用期為 60～90 天，三祥科技（831195.BJ）為 1～4 個月。世昌股份表示，其信用期跟同行可比公司相比較長，導(dǎo)致應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較低。

第一輪問詢回復(fù)文件顯示，2022 — 2024 年，世昌股份的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為 2.12 次 / 年、2.37 次 / 年、2.53 次 / 年，而同行可比公司均值分別為 4.66 次 / 年、4.44 次 / 年、4.32 次 / 年。剔除應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較高的亞普股份后，其余同行可比公司均值分別為 3.60 次 / 年、3.39 次 / 年、3.59 次 / 年，均遠(yuǎn)高于世昌股份。

招股書顯示，2021 — 2024 年末，世昌股份信用期外應(yīng)收賬款余額分別為 0.54 億元、0.47 億元、0.46 億元、0.42 億元，占各期末應(yīng)收賬款余額的比例分別為 44.31%、33.09%、23.12%、20.19%。占比整體呈下降趨勢，但是仍超過兩成，應(yīng)收賬款回款與信用政策存在差異。

另外，報告期內(nèi)，世昌股份還有部分客戶存在經(jīng)營情況惡化、無法回款的問題。

第一輪問詢回復(fù)文件顯示，截至 2025 年 1 月末，應(yīng)收賬款余額中存在部分已終止合作客戶款項，由于經(jīng)營情況惡化等原因無法償還欠款，形成信用期外應(yīng)收賬款，該部分應(yīng)收賬款的逾期時間均超過 1 年。

其中，2022 — 2024 年末，在前十大應(yīng)收賬款逾期客戶中，華晨雷諾金杯汽車有限公司（下稱 " 華晨雷諾 "）、浙江眾泰汽車制造有限公司、華晨汽車集團(tuán)控股有限公司的應(yīng)收賬款逾期時間均超過 1 年。因此，世昌股份對其計提 100% 壞賬。

時代商業(yè)研究院根據(jù)第一輪問詢回復(fù)文件披露的數(shù)據(jù)測算，除去已經(jīng)從華晨雷諾收回的 132.69 萬元，世昌股份對上述 3 家客戶 100% 計提壞賬的逾期應(yīng)收賬款共計 661.67 萬元。

高士昌家族持股 75.72%，IPO 前夕現(xiàn)金分紅超 4800 萬元

在經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)凈流出的情況下，世昌股份卻頻頻進(jìn)行大額分紅。

第一輪問詢回復(fù)文件顯示，2022 — 2023 年，世昌股份現(xiàn)金分紅金額分別為 596.31 萬元、1267.98 萬元。另外，在進(jìn)行股改前，根據(jù)世昌有限于 2021 年 7 月 20 日召開的股東會，世昌有限以截至 2021 年 6 月 30 日的累計未分配利潤進(jìn)行利潤分配，向全體股東合計派發(fā)現(xiàn)金股利 3000 萬元，此次利潤分配于 2022 年完成。

由此計算，2021 — 2023 年，世昌股份共計分紅 4864.29 萬元，占同期凈利潤總額的比例達(dá)到 53.57%。

其中大部分分紅或落入了高士昌家族的口袋。

招股書顯示，作為世昌股份的控股股東，高士昌持股比例為 48.27%，其子高永強(qiáng)直接持有世昌股份 18.93% 的股權(quán)，高氏父子二人為世昌股份的共同實控人。

另外，高士昌之女婿梁衛(wèi)華、高士昌之子高胤綽及高永強(qiáng)擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人的天津武清合興企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱 " 合興合伙 "），共計持有世昌股份 9.86% 的股權(quán)，是實控人父子的一致行動人。

因此，高士昌家族及其一致行動人合計控制世昌股份 77.06% 的表決權(quán)。若剔除掉合興合伙持有的 1.34% 的股權(quán)，高士昌家族仍持有世昌股份 75.72% 的股權(quán)。

由此計算，2021 — 2023 年，世昌股份的分紅中，或有 3683 萬元落入高士昌家族的口袋。從資金流向來看，第一輪問詢回復(fù)文件顯示，高士昌的大部分分紅款被用于購買定期存單，小部分用于其子高胤綽購買汽車、支付留學(xué)支出等；而高永強(qiáng)、高胤綽、梁衛(wèi)華的分紅款則主要用于投資理財。

除了高士昌家族，世昌股份的董事、總經(jīng)理史慶旺持有該公司 9.56% 的股份，其女史玥持有 9.37% 的股權(quán)，即史慶旺父女共計持有世昌股份 18.93% 的股權(quán)。由此計算，在 2021 — 2023 年的分紅中，史慶旺父女或分得 920.81 萬元，第一輪問詢回復(fù)文件顯示，其資金主要去向為投資理財、家庭往來及歸還房貸等。

世昌股份對時代商業(yè)研究院表示，2022 — 2024 年，公司盈利情況良好，在經(jīng)營情況良好、業(yè)績增長并保證生產(chǎn)經(jīng)營所需資金需求的情況下，公司根據(jù)《公司章程》等相關(guān)規(guī)定制定了 2022 年、2023 年、2024 年利潤分配方案，履行了股東大會等必要審批程序。上述現(xiàn)金分紅已充分考慮了公司日常經(jīng)營資金情況，未對公司財務(wù)狀況、正常生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

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