作者｜宋婉心
編輯｜黃繹達(dá)
A 股上有一個(gè)名為 " 茅臺(tái)魔咒 " 的概念，意思是公司股價(jià)但凡超過茅臺(tái)，此后便會(huì)開始走下坡路。
最新的 " 茅臺(tái)魔咒 " 挑戰(zhàn)者是寒武紀(jì)，隨著其過去一年多股價(jià)翻了十倍后，在 8 月 27 日盤中股價(jià)觸及 1465 元，一舉超過茅臺(tái)，成為 A 股股王。但好景不長(zhǎng)，寒武紀(jì) " 股王 " 寶座只坐了一天后便轉(zhuǎn)跌，今日收盤，寒武紀(jì)更是大跌 14.45%。
關(guān)于 " 茅臺(tái)魔咒 " 的擔(dān)憂再起，寒武紀(jì)會(huì)成為 " 茅臺(tái)魔咒 " 的下一個(gè)受害者嗎？
在寒武紀(jì)之前，已經(jīng)有八年時(shí)間沒有公司股價(jià)能夠超過茅臺(tái)。歷史上曾有 14 家公司股價(jià)超過茅臺(tái)，而超越的時(shí)間點(diǎn)主要集中在 2015 年左右——這一時(shí)間點(diǎn)極具標(biāo)志性，既是 A 股的上一次大牛市時(shí)期，同時(shí)也是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂的前夜。
針對(duì)這 14 家公司及寒武紀(jì)，36 氪對(duì)他們超過茅臺(tái)之后的漲跌幅歷史情況進(jìn)行了復(fù)盤和比較。
01 一半新 " 股王 " 一個(gè)月內(nèi)轉(zhuǎn)跌
可以發(fā)現(xiàn)的是，除了中國(guó)船舶和洋河股份兩家公司，在股價(jià)超過茅臺(tái)之后一年還保持上漲，其他均在一年內(nèi)轉(zhuǎn)跌。
14 家公司中，有一半在成為 " 股王 " 之后的一個(gè)月便開始下跌，而這 7 家中，又有 5 家在一年之內(nèi)均處于下跌態(tài)勢(shì)，分別是吉比特、中文在線、長(zhǎng)春高新、海普瑞和世紀(jì)鼎利。
而集中在 2015 年左右的新 " 股王 " 公司，可以發(fā)現(xiàn)的是，均是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)板塊的相關(guān)公司，比如互聯(lián)網(wǎng)視頻的暴風(fēng)科技、互聯(lián)網(wǎng)金融的安碩科技、游戲公司吉比特等，這也如實(shí)反映了該時(shí)期內(nèi)，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)泡沫在資本市場(chǎng)上的快速膨脹。
具體來看，暴風(fēng)科技在 2015 年股價(jià)最高 327 元，超越同期的茅臺(tái)股價(jià)，那時(shí)也是 A 股牛市的頂峰時(shí)。從 2015 年 5 月 14 日超越茅臺(tái)后至 5 月底，市場(chǎng)的狂熱并未停止，暴風(fēng)科技股價(jià)持續(xù)沖高，基本是牛市末期資金最后的炒作將其股價(jià)推至頂峰。
隨后 6 月創(chuàng)業(yè)板泡沫破裂，2015 年股災(zāi)降臨，暴風(fēng)科技遭遇斷崖式下跌。
公司經(jīng)營(yíng)層面上，2016 年起，暴風(fēng)科技未能成功轉(zhuǎn)型，且因盲目擴(kuò)張消耗了大量資金，疊加業(yè)績(jī)虧損、創(chuàng)始人入獄等問題，公司股價(jià)持續(xù)暴跌，市值大幅縮水。最終暴風(fēng)科技因經(jīng)營(yíng)不善、財(cái)務(wù)問題等原因退市，退市前股價(jià)僅 0.28 元，相較 2015 年高點(diǎn)市值蒸發(fā) 99%。
全通教育超越茅臺(tái)后，則維持了較長(zhǎng)時(shí)間的上漲，在半年時(shí)間內(nèi)均呈上漲趨勢(shì)，主要憑借 " 互聯(lián)網(wǎng) +"、并購(gòu)重組以及在線教育龍頭等維持住了市場(chǎng)情緒。
在 2016 年，全通教育成為國(guó)內(nèi)市值最大的教育類上市公司，動(dòng)態(tài)市盈率逾 1600 倍，同期新東方總市值不過 38 億美元、市盈率約 19 倍。而當(dāng)年全通教育維持股價(jià)和規(guī)模是依靠大量并購(gòu)，根據(jù)公司 2016 年財(cái)報(bào)，當(dāng)期公司新增合并了 9 家企業(yè)。
轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在 2017 年一季報(bào)之后，該季度錄得全通教育首次虧損，股價(jià)也應(yīng)聲下跌，創(chuàng)出階段新低，僅及巔峰時(shí)刻的 15%。
02 14 家平均 PE 為 232，寒武紀(jì)達(dá) 514
可以發(fā)現(xiàn)的是，歷史上公司超越茅臺(tái)股價(jià)，均是源于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)鼎盛時(shí)期對(duì)某題材的炒作，從而造成的短期上漲。
在經(jīng)歷題材爆炒的同時(shí)，上述公司彼時(shí)還沒有業(yè)績(jī)基本面作為支撐，造成股價(jià)嚴(yán)重被高估，因此牛市之后資金退潮，股價(jià)大跌也就在預(yù)料之內(nèi)。
十年之后，眼下寒武紀(jì)飆升的走勢(shì)，則發(fā)生在 AI 市場(chǎng)狂熱期，與移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)泡沫極其類似。以寒武紀(jì)為首的國(guó)產(chǎn)替代芯片題材，在 AI 和地緣政治的共同作用下，成為二級(jí)市場(chǎng)的當(dāng)紅炸子雞。
與移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)期泡沫恐慌一樣，寒武紀(jì)也引發(fā)了市場(chǎng)的疑慮：AI 泡沫短期內(nèi)是否會(huì)破裂？
能夠確定的是，寒武紀(jì)在估值上處于極端高估狀態(tài)。從上述表格數(shù)據(jù)可以看出，歷史上 14 家公司超越茅臺(tái)時(shí)的 PE 平均值為 232，但寒武紀(jì)高達(dá) 514。
數(shù)據(jù)顯示，寒武紀(jì)的歷史平均滾動(dòng)市盈率是行業(yè)平均的 26 倍，其最高時(shí)是行業(yè)的近 58 倍。
在股價(jià)短期飆升之后，寒武紀(jì)也于 8 月 28 日晚上發(fā)布了股票交易風(fēng)險(xiǎn)提示公告，正式提醒投資者注意，股價(jià)漲幅已顯著偏離基本面。截至 9 月 4 日收盤，寒武紀(jì)大跌 14.45%，股價(jià)報(bào)收 1202 元，而同日茅臺(tái)僅微跌 0.53%，股價(jià) 1472.7 元。
從寒武紀(jì)登頂 " 股王 " 的過程來看，其 8 月 27 日觸及 1465 元高點(diǎn)后，第二個(gè)交易日股價(jià)繼續(xù)上漲至 1587 元，隨后至今便一路下跌，和多數(shù)遭遇過 " 茅臺(tái)魔咒 " 的公司股價(jià)走勢(shì)十分類似。
不過 A 股整體來看，2025 年漲幅沒有走出像 2015 年一樣的 " 瘋牛 "。2015 年年初，A 股在 3300 點(diǎn)附近，年內(nèi)快速拉升至 5178 點(diǎn)，漲幅達(dá) 57%，而今年年初至今，A 股從 3150 點(diǎn)附近震蕩上行至 3800 點(diǎn)附近，漲幅 21%。
但也要注意的是，2015 年與今年的風(fēng)險(xiǎn)來源不同，2015 年的風(fēng)險(xiǎn)來自內(nèi)部，即杠桿崩塌，而今年的風(fēng)險(xiǎn)更多來自外部，比如地緣政治和全球經(jīng)濟(jì)衰退，以及基本面修復(fù)不及預(yù)期。很顯然，相比于其他公司，寒武紀(jì)受這三方面因素的影響更大更直接。
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