中國(guó)銀河證券股份有限公司楊策 , 劉立思 , 陸思源 , 何偉近期對(duì)美的集團(tuán)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《全球暖通產(chǎn)業(yè)多點(diǎn)開花，數(shù)據(jù)中心液冷成熱點(diǎn)》，給予美的集團(tuán)買入評(píng)級(jí)。
美的集團(tuán) ( 000333 )
核心觀點(diǎn)
公司承接中國(guó)電信粵港澳大灣區(qū)首個(gè)大規(guī)模全液冷智能算力數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目：8 月 18 日，美的集團(tuán)（000333）在互動(dòng)平臺(tái)表示，公司旗下的智能建筑科技業(yè)務(wù)憑借領(lǐng)先的產(chǎn)品力，承接了中國(guó)電信（601728）粵港澳大灣區(qū)首個(gè)大規(guī)模全液冷智能算力數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目。同時(shí)，公司也和國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)頭部企業(yè)在智算中心業(yè)務(wù)上有深度合作，共同研發(fā)智算中心的液冷系統(tǒng)和關(guān)鍵組件，供應(yīng) CDU 等產(chǎn)品。
逆卡諾循環(huán)對(duì)能量搬運(yùn)的杠桿效應(yīng)，不斷拓展全球暖通空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈邊界：1）暖通空調(diào)包括全球各類建筑物的制冷采暖，甚至衍生到工業(yè)品，延伸至新能源汽車熱管理、大規(guī)模儲(chǔ)能溫控、數(shù)據(jù)中心液冷等高景氣賽道。2）全球暖通空調(diào)格局，除中國(guó)家電龍頭（美的、格力、海爾、海信）外，大金、開利、特靈等中央空調(diào)巨頭憑工藝與技術(shù)壁壘占據(jù)高端市場(chǎng)。2020 年后，美國(guó) " 再工業(yè)化 "+ 數(shù)據(jù)中心投資潮拉動(dòng)工商業(yè)暖通需求，特靈等北美龍頭訂單飽滿、估值重估。3）三花智控憑借在暖通空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈閥類的技術(shù)、工藝優(yōu)勢(shì)，成為新能源汽車熱管理領(lǐng)域的龍頭；盾安環(huán)境緊隨其后。
全球視角，全球暖通產(chǎn)業(yè)多點(diǎn)開花：1）部分投資者僅局限于中國(guó)家用空調(diào)滲透率提升空間較小，部分投資者僅關(guān)注于數(shù)據(jù)中心液冷。2）全球視角看，全球暖通空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈主要的成長(zhǎng)點(diǎn)包括歐洲熱泵替代燃?xì)忮仩t導(dǎo)致市場(chǎng)重新整合的機(jī)會(huì)、工業(yè)回美國(guó)導(dǎo)致的工商業(yè)中央空需求增長(zhǎng)、儲(chǔ)能與數(shù)據(jù)中心暖通 / 液冷、新興市場(chǎng)以及歐洲家用空調(diào)滲透率提升。歐洲市場(chǎng)，中美日暖通龍頭爭(zhēng)奪激烈，歐洲暖通公司頻繁被并購(gòu)，如美的收購(gòu)歐洲 ARBONIA AG 旗下氣候部門 ARBONIA climate; 開利全球收購(gòu)德國(guó)菲斯曼氣候解決方案業(yè)務(wù) ; 大金工業(yè)收購(gòu)瑞典熱泵服務(wù)公司 Kylslaget 等。
為什么美的是家電與暖通雙龍頭：1）2024 年美的商業(yè)及工業(yè)解決方案業(yè)務(wù)規(guī)模占總收入 25.7%，成為消費(fèi) & 工業(yè)雙主業(yè)龍頭。2）美的智能建筑科技業(yè)務(wù)以工商業(yè)中央空調(diào)為核心，發(fā)展渠道多元化業(yè)務(wù)，包括電梯、能源、樓宇控制等。2024 年智能建筑科技營(yíng)業(yè)收入 284.7 億元，同比增長(zhǎng) 9.9%，分部營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 17.5%，屬于高盈利能力業(yè)務(wù)。2025Q1，智能建筑科技營(yíng)業(yè)收入 99 億元，同比 +20%，當(dāng)期完成對(duì)歐洲 Arbonia 氣候業(yè)務(wù)、東芝電梯中國(guó)控股權(quán)的收購(gòu)，布局更為完善。我們預(yù)計(jì)智能建筑科技業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持高增長(zhǎng)。
投資建議：公司當(dāng)前估值低于美國(guó)日本暖通空調(diào)龍頭估值，也低于 A 股熱管理 / 液冷產(chǎn)業(yè)鏈公司。我們預(yù)計(jì)，隨著公司工業(yè)業(yè)務(wù)較快的成長(zhǎng)，利潤(rùn)占比提升；市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降，公司的高分紅收益率吸引力提升，未來(lái)估值將穩(wěn)步提升。維持公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司 2025-2027 年 EPS 分別為 5.75/6.41/7.12 元每股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) 12.5x/11.2x/10.1xP/E，維持 " 推薦 " 評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策效果不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；美國(guó)關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
以上內(nèi)容為證券之星據(jù)公開信息整理，由 AI 算法生成（網(wǎng)信算備 310104345710301240019 號(hào)），不構(gòu)成投資建議。
