" 豬王 " 要出征海外。

文 / 每日財(cái)報(bào) 南黎

近期，A 股養(yǎng)豬行業(yè)巨頭牧原股份啟動(dòng)了赴港上市的計(jì)劃。

5 月 27 日，公司向香港聯(lián)交所遞交了發(fā)行境外上市外資股（H 股）并在香港聯(lián)交所主板掛牌上市的申請(qǐng)，并刊登了本次發(fā)行并上市的申請(qǐng)資料。6 月 17 日，公司公告稱相關(guān)材料近日獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)接收。從募集資金的用途看，牧原股份此次赴港上市 " 劍指出海 "。

作為國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖巨頭，牧原股份無法逃離豬周期的影響。隨著豬價(jià)的回暖和成本的下降，牧原股份盈利情況得到改善，但依然面臨高達(dá)上千億的合計(jì)負(fù)債。此次，" 豬王 " 牧原股份擬赴港上市，能否憑借 " 出海養(yǎng)豬 " 跳脫周期？

千億債務(wù)包袱的背后

據(jù)招股書，牧原股份是一家科技驅(qū)動(dòng)的全球豬肉龍頭企業(yè)，已覆蓋育種、生豬養(yǎng)殖、飼料生產(chǎn)、屠宰及肉類加工的全產(chǎn)業(yè)鏈條。截至 2024 年，牧原股份擁有全球最大的生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能，2024 年生豬出欄量達(dá) 7160 萬頭，占全球市場(chǎng)份額 5.6%，遠(yuǎn)超同行。

雖然牧原股份被稱為 " 豬王 "，但光鮮的產(chǎn)能背后，是千億元總負(fù)債的沉重包袱。

事實(shí)上，從 2021 年以來，牧原股份的總負(fù)債便一直維持在千億規(guī)模以上。數(shù)據(jù)顯示，2021 年至 2023 年，牧原股份總負(fù)債分別達(dá) 1086.62 億元、1048.77 億元和 1213.68 億元，資產(chǎn)負(fù)債率分別為 61.30%、54.36% 和 62.11%。

截至 2024 年末，牧原股份總負(fù)債為 1101.12 億元，同比下滑 9.27%，但資產(chǎn)負(fù)債率仍高達(dá) 58.68%。今年一季報(bào)末，公司有息債務(wù)規(guī)模超 800 億元，其中短期債務(wù)高達(dá) 621.7 億元，而同期賬面貨幣資金為 235.66 億元。

牧原股份回應(yīng)短債高的主要原因是生豬養(yǎng)殖企業(yè)的資產(chǎn)主要為生豬和豬舍，生豬作為活體資產(chǎn)難以確權(quán)，豬舍主要建于租賃集體土地，金融機(jī)構(gòu)普遍將其視為非有效抵押物，主要使用短期借款。

對(duì)于如何降低負(fù)債，牧原股份稱會(huì)逐步降低負(fù)債總額及資產(chǎn)負(fù)債率，改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。預(yù)計(jì) 2025 年公司整體負(fù)債規(guī)模降低 100 億左右，具體下降規(guī)模將根據(jù)市場(chǎng)行情和自身經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行調(diào)整，長(zhǎng)期公司負(fù)債的目標(biāo)降低到 40% 多。

超級(jí) " 豬王 " 難逃豬周期宿命？

業(yè)績(jī)的表現(xiàn)，與自身對(duì)成本的控制管理存在一定關(guān)聯(lián)，但更關(guān)鍵的似乎還是得看 " 豬的臉色 "，即市場(chǎng)中生豬的價(jià)格。

2021 年以來，豬價(jià)迎來新一輪下跌周期。2021 年，豬價(jià)從 38 元 /kg 高位回落至 28 元 /kg，行業(yè)產(chǎn)能過剩問題顯現(xiàn)；2022 年，豬價(jià)持續(xù)下行至 18.5 元 /kg；2023 年，下跌至谷底 15.1 元 /kg。

伴隨著豬價(jià)下跌，全行業(yè)陷入業(yè)績(jī)下滑甚至虧損的局面，牧原股份也不例外。2021 年至 2023 年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 788.9 億元、1248.26 億元、1108.61 億元，同比分別增長(zhǎng) 40.18%、58.23%、-11.19%；同期，公司分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 69.04 億元、132.66 億元、-42.63 億元，同比分別增長(zhǎng) -74.85%、92.16%、-132.14%。

不過，進(jìn)入 2024 年，生豬價(jià)格開始反彈，上漲至 16.7 元 /kg，牧原股份的業(yè)績(jī)也開始回暖。

2024 年，牧原股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 1379.47 億元，同比增長(zhǎng) 24.43%。其中，屠宰、肉食業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 242.74 億元，較上年同期增長(zhǎng) 11.03%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 178.81 億元，扭轉(zhuǎn) 2023 年凈虧損的局面。

今年一季度，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 360.61 億元、歸母凈利潤(rùn) 44.91 億元，同比分別增長(zhǎng) 37.26%、288.79%。

面對(duì)周而復(fù)始的價(jià)格波動(dòng)，牧原股份也在試圖構(gòu)建新防線。公司判斷在趨嚴(yán)的宏觀調(diào)控政策下，生豬價(jià)格將相對(duì)穩(wěn)定，全國(guó)產(chǎn)能預(yù)期也將長(zhǎng)期保持穩(wěn)定。計(jì)劃依托極致成本優(yōu)勢(shì)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)加速屠宰肉食業(yè)務(wù)布局。

能否憑借 " 出海養(yǎng)豬 " 跳脫周期？

牧原股份表示，此次港股上市的募集資金用途：一是將用于拓展全球商業(yè)版圖，包括加強(qiáng)全球采購的供應(yīng)鏈建設(shè)、加強(qiáng)海外市場(chǎng)布局與覆蓋以及海外并購等戰(zhàn)略舉措的推進(jìn)；二是將用于研發(fā)投入，包括在育種、智能養(yǎng)殖、營(yíng)養(yǎng)管理及生物安全等方面的支出；三是將用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金及其他一般用途。

公司對(duì)外表示，本次港股發(fā)行是公司推進(jìn)全球化戰(zhàn)略的重要一步。自去年以來，牧原股份的出海意圖就愈發(fā)明顯，2024 年與越南 BAF 公司達(dá)成合作，輸出豬場(chǎng)設(shè)計(jì)、生物安全等核心技術(shù)。2025 年 3 月在胡志明市設(shè)立全資子公司越南牧原，將智能飼喂系統(tǒng)、環(huán)境控制設(shè)備和智能巡檢機(jī)器人引入當(dāng)?shù)亍?/p>

事實(shí)上，不止牧原股份，新希望、海大集團(tuán)、通威等頭部企業(yè)紛紛落子越南：1999 年，新希望在越南建了第一家飼料廠，如今已擁有 9 家飼料公司、3 家養(yǎng)豬場(chǎng)；通威早在 2007 年就布局東南亞，如今在越南、印尼、孟加拉等國(guó)建廠，專攻水產(chǎn)飼料；2024 年，海大海外飼料銷量突破 240 萬噸，越南和印尼成為主力市場(chǎng)。

出征海外，自然是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已經(jīng)不好 " 混 " 了。在豬周期魔咒之下，生豬行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)壓力越來越大，豬肉價(jià)格波動(dòng)，成本高企。

牧原股份為何在越南設(shè)立境外全資子公司？海外業(yè)務(wù)的起點(diǎn)為何選擇在東南亞？公司方回應(yīng)稱，現(xiàn)在東南亞市場(chǎng)對(duì)于裝備、研發(fā)的投入，以及在防控非瘟的能力上，有很多發(fā)展空間，牧原這么多年來養(yǎng)豬的技術(shù)能力，管理水平、智能裝備，可以為更多的海外客戶服務(wù)。

一方面，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，從技術(shù)路徑上能看到，潛在的降本增利的空間非常大；另一方面，在海外業(yè)務(wù)的發(fā)展，還是以技術(shù)裝備服務(wù)的輸出來作為主要方式。這也是源自牧原多年來積累的養(yǎng)豬生產(chǎn)能力的輸出。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，東南亞地區(qū)，讓不少豬企嗅到了巨大的發(fā)展?jié)摿?。海外市?chǎng)反而成了新增長(zhǎng)點(diǎn)，誰能先站穩(wěn)腳跟，誰就能搶到更多資源和主動(dòng)權(quán)。

行業(yè)格局悄然生變，資本市場(chǎng)與海外反饋將決定企業(yè)下一步走向。2025 年出海大戲剛啟幕，牧原、新希望、神農(nóng)誰會(huì)第一個(gè)在海外市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟？誰又將率先出局？還得時(shí)間來揭曉。