當美股市場剛剛經(jīng)歷 30 多年來最強勁的 5 月行情后，基金經(jīng)理們卻發(fā)現(xiàn)自己處于進退兩難的境地。

他們不僅錯過了這輪反彈，還必須在當前高位做出一個可能決定全年業(yè)績的關(guān)鍵決定：是追漲入場，還是等待回調(diào)？

表面來看，當前市場似乎沒有太多值得恐懼的因素。美國企業(yè)持續(xù)交出穩(wěn)健的盈利表現(xiàn)，經(jīng)濟衰退的概率并未飆升，特朗普的關(guān)稅政策預(yù)計很快將變得更加明朗。

然而，機構(gòu)投資者正面臨著俄烏沖突升溫、第 899 條款的不確定性、政治風(fēng)險回歸、潛在的貿(mào)易報復(fù)性稅收以及美元走弱等多重深層風(fēng)險。盡管僅距歷史新高 2.3%，當前標普 500 似乎在 6000 點遇到短期阻力位。數(shù)據(jù)顯示，在上周五之前，該股指連續(xù)七個交易日的漲跌幅均未超過 0.6%，創(chuàng)下自去年 12 月以來最長的平靜期。

雖然焦慮情緒持續(xù)，但除了特朗普關(guān)稅因素外，沒人能指出去杠桿化的催化劑。Wealth Alliance 總裁兼董事總經(jīng)理 Eric Diton 表示：

" 要讓美股重返歷史新高，我們必須消除不確定性，但在貿(mào)易混亂得到解決之前，大多數(shù)催化劑都難以捉摸。"

對于美股交易員而言，當前市場似乎沒有太多值得恐懼的因素。美國企業(yè)持續(xù)交出穩(wěn)健的盈利表現(xiàn)，經(jīng)濟衰退的概率并未飆升，特朗普總統(tǒng)的關(guān)稅政策預(yù)計很快將變得更加明朗。

根據(jù)高盛分析，納斯達克 5 月份上漲 9%，標普 500 指數(shù)上漲 6%，創(chuàng)下 30 多年來最佳 5 月表現(xiàn)。

IPO 市場正在重現(xiàn) 2021 年的瘋狂景象。Coreweave 上漲超 200%，E-toro 首日上漲約 30%，但真正的瘋狂出現(xiàn)在 Circle 身上——兩次上調(diào)發(fā)行規(guī)模，定價超出指導(dǎo)區(qū)間上限，開盤后一度上漲 300%，首日收漲 168%。

與此同時，人工智能板塊重新找回動能。英偉達強勁財報引發(fā)連鎖反應(yīng)，Mary Meeker 報告預(yù)測 AI 市場規(guī)模將從 2025 年的 2440 億美元增長至 2031 年的 1.01 萬億美元。

隨著美聯(lián)儲進入 6 月 18 日利率決議前的靜默期，投資者正為即將公布的 CPI 通脹數(shù)據(jù)屏息以待。市場預(yù)測消費者價格指數(shù)報告將顯示，5 月核心讀數(shù)（剔除食品和能源成本）環(huán)比上漲 0.3%，高于 4 月的 0.2%。這將使核心指標同比上漲 2.9%，超過美聯(lián)儲 2% 的目標。富國銀行經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計下半年通脹將會回升。

" 我們對通脹已經(jīng)變得麻木，因為每個人都在押注關(guān)稅需要數(shù)月時間才能反映到經(jīng)濟數(shù)據(jù)中，"Evans May Wealth 管理合伙人 Brooke May 表示：

" 但如果出現(xiàn)火熱的 CPI 數(shù)據(jù)，可能導(dǎo)致股市再次拋售。不過投資者會利用任何回調(diào)繼續(xù)逢低買入，還是選擇賣出？"

據(jù) Asym 500 數(shù)據(jù)顯示，過去三個月，標普 500 在 CPI 報告、政府月度就業(yè)數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲利率決議發(fā)布當天的平均已實現(xiàn)波動率接近 42%，而在所有其他交易日的讀數(shù)為 29%。

然而，正當市場開始相信關(guān)稅和貿(mào)易風(fēng)險得到控制、衰退概率下降之際，機構(gòu)投資者卻發(fā)現(xiàn)自己站在了 " 無人區(qū) "。

標普 500 在 2025 年落后 MSCI 全球指數(shù)（除美國）近 12 個百分點，創(chuàng)下自 1993 年以來相對全球同行最糟糕的年初表現(xiàn)。美銀策略師 Michael Hartnett 表示，在投資者涌入風(fēng)險資產(chǎn)、持倉過度拉伸后，全球股市正接近觸發(fā)技術(shù)性 " 賣出 " 信號。

" 一旦出現(xiàn)過度自滿，就存在意外風(fēng)險，因此我對即將到來的夏季更加謹慎，"Rose Advisors 投資組合經(jīng)理 Patrick Fruzzetti 表示。

政治風(fēng)險再次浮出水面。特朗普與馬斯克的 " 兄弟情 " 的破裂立即傳導(dǎo)至市場：標普 500 指數(shù)出現(xiàn)拋售，特斯拉股價一度暴跌 18%。

預(yù)算協(xié)調(diào)法案也暗藏殺機。國會正在推進預(yù)算協(xié)調(diào)法案，延長 2017 年稅收減免政策并新增一些變化。雖然資本支出和研發(fā)費用化可能提振標普 500 每股收益，但第 899 條款成為投資者關(guān)注焦點。

該條款引入報復(fù)性稅收措施，針對來自征收 " 不公平外國稅收 " 國家的非美國個人和企業(yè)。這可能影響歐盟、澳大利亞、加拿大、挪威、瑞士和英國等，對商業(yè)收入、企業(yè)利潤、資本支出、運營支出、外國投資以及股息、利息和資本收益產(chǎn)生沖擊。

更令人擔(dān)憂的是，匯率因素正成為日益重要的變量。數(shù)據(jù)顯示，標普 500 與德國 DAX 指數(shù)在絕對回報方面的差距約為 20%，但在匯率調(diào)整后，這一差距擴大至約 30%。多年來首次，美元敞口正成為阻力而非助力。這一變化背后是美國 30 年期國債收益率逼近 5%，穆迪下調(diào)美國信用評級，長期國債拍賣表現(xiàn)疲軟（投標倍數(shù)創(chuàng) 2012 年來新低），以及外國投資者對美國長期債券需求的明顯下降。

當前標普 500 似乎在 6000 點遇到短期阻力位，雖然焦慮情緒持續(xù)，但除了特朗普關(guān)稅因素外，沒人能指出去杠桿化的催化劑。隨著就業(yè)數(shù)據(jù)和央行政策會議臨近，以及美國股市所有權(quán)大幅向家庭傾斜，就業(yè)趨勢的任何變化都可能最終波及這些家庭的流動性需求，進而引發(fā)拋售壓力。

對于那些錯失反彈的基金經(jīng)理而言，這個問題變得愈發(fā)緊迫：是現(xiàn)在追漲重新配置，還是等待一次小幅回調(diào)？在這個充滿不確定性的時刻，這可能是決定全年業(yè)績的關(guān)鍵決定。