作者 | 丁卯
編輯 | 鄭懷舟
5 月 15 日港股盤(pán)后，阿里巴巴公布了 2025 財(cái)年 Q4 及全年財(cái)報(bào)。
數(shù)據(jù)顯示，受益于核心電商業(yè)務(wù)的穩(wěn)步擴(kuò)張以及 AI 需求驅(qū)動(dòng)下云業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)，本季度，阿里巴巴實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 2364.5 億元，同比增長(zhǎng) 7%；同期，受益于收入增長(zhǎng)和運(yùn)營(yíng)效率提升，公司經(jīng)調(diào)整的 EBITA 為 326.2 億元，同比增長(zhǎng) 36%，對(duì)應(yīng) EBITA 利潤(rùn)率 13.8%；經(jīng)調(diào)整的凈利潤(rùn)為 298.5 億元，同比漲了 22%，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)率為 12.6%。
值得關(guān)注的是，在強(qiáng)勁 AI 需求和超額資本開(kāi)支的共同推動(dòng)下，報(bào)告期內(nèi)云智能集團(tuán)的收入增長(zhǎng)依然亮眼。季度內(nèi)，阿里云的收入增速?gòu)纳霞径鹊?13% 進(jìn)一步加速至 18%，財(cái)年收入增速保持兩位數(shù)擴(kuò)張。
盡管本季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)依然較為健康，但在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，不能大超預(yù)期就會(huì)被視為悲觀信號(hào)。因此，昨夜美盤(pán)阿里跳空低開(kāi)，最終收跌 7.6%。
那么，作為 AI 重塑估值邏輯后的第一份財(cái)報(bào)，本季度阿里業(yè)績(jī)表現(xiàn)究竟如何？展望未來(lái)，AI 帶來(lái)的價(jià)值重估還能持續(xù)嗎？公司長(zhǎng)期是否還具備投資機(jī)會(huì)？
當(dāng)季業(yè)績(jī)并不悲觀
FY2025Q4，阿里巴巴實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 2364.5 億元，同比增長(zhǎng) 7%，略低于此前市場(chǎng)的一致預(yù)期，但核心的淘天集團(tuán)和阿里云業(yè)務(wù)本季度仍然實(shí)現(xiàn)了超預(yù)期的增長(zhǎng)，尤其是市場(chǎng)比較關(guān)注的客戶(hù)管理收入和 AI 相關(guān)收入均達(dá)到了近幾年的新高。所以，盡管表面上本季度阿里的增長(zhǎng)有所放緩，在一定程度上引發(fā)了市場(chǎng)的擔(dān)憂，但實(shí)際上公司最核心的業(yè)務(wù)表現(xiàn)仍然穩(wěn)定且極具增長(zhǎng)韌性，這大大增強(qiáng)了未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的質(zhì)量和可持續(xù)性。
在營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)的同時(shí)，本季度公司利潤(rùn)端的表現(xiàn)也頗有亮點(diǎn)。季度內(nèi)阿里的毛利潤(rùn)為 908 億元，對(duì)應(yīng)毛利率 38%，同比提升了近 5 個(gè)百分點(diǎn)，主要受益于淘天集團(tuán)變現(xiàn)率的提升以及去年同期的低基數(shù)效應(yīng)。與此同時(shí)，受益于收入增長(zhǎng)和運(yùn)營(yíng)效率的改善，公司經(jīng)調(diào)整的 EBITA 為 326.2 億元，同比增長(zhǎng) 36%，對(duì)應(yīng) EBITA 利潤(rùn)率為 13.8%。
分業(yè)務(wù)看，本季度兩大核心業(yè)務(wù)淘天集團(tuán)和阿里云的增長(zhǎng)仍然是最大看點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)淘天集團(tuán)錄得營(yíng)收 1013.7 億元，同比增長(zhǎng) 9%，其中，受益于 take rate 提升，最核心的客戶(hù)管理收入為 710.8 億元，同比增長(zhǎng) 12%；云智能集團(tuán)錄得收入 301.3 億元，增速?gòu)纳霞径鹊?13% 繼續(xù)擴(kuò)大至 18%，但美中不足的是云業(yè)務(wù)的 EBITA 利潤(rùn)率在本季度環(huán)比下滑了 1.9 個(gè)百分點(diǎn)，主要是因?yàn)橘Y本開(kāi)支不斷加大下折舊與攤銷(xiāo)費(fèi)用的上升對(duì)利潤(rùn)率產(chǎn)生了一定影響，但屬可接受范圍。
報(bào)告期內(nèi)，阿里國(guó)際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)錄得營(yíng)收 335.8 億元，同比增長(zhǎng) 22%；菜鳥(niǎo)集團(tuán)的收入為 215.7 億元，同比下降 12%，成為本季度最大拖累，但業(yè)績(jī)走弱更多是因?yàn)閷⒉糠制脚_(tái)和履約業(yè)務(wù)劃分到淘天和國(guó)際電商集團(tuán)，而受益于業(yè)務(wù)的整合，菜鳥(niǎo)集團(tuán)經(jīng)調(diào)整的 EBITA 同比增長(zhǎng)了 55%；本地生活錄得營(yíng)收 161.3 億元，同比增長(zhǎng) 10%，但虧損大超預(yù)期達(dá)到了 23.2 億元；大文娛收入為 55.5 億元，同比增長(zhǎng) 12%；其他業(yè)務(wù)營(yíng)收為 539.9 億元，同比增長(zhǎng) 5%。
整體來(lái)看，本季度阿里財(cái)報(bào)表現(xiàn)雖然算不上完美，但戰(zhàn)略聚集見(jiàn)效，核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)依然穩(wěn)健，未來(lái)表現(xiàn)值得期待。其中最大的亮點(diǎn)仍是 AI 賦能下公司整體經(jīng)營(yíng)效率的改善。
一方面，直接體現(xiàn)為 AI 需求激增驅(qū)動(dòng)阿里云收入進(jìn)入快速增長(zhǎng)通道。根據(jù)財(cái)報(bào)披露，本季度阿里云收入增速進(jìn)一步擴(kuò)張至 18%，其中，在更快的公共云收入增長(zhǎng)帶動(dòng)下，外部收入同比增長(zhǎng) 17%，AI 相關(guān)產(chǎn)品收入連續(xù)七個(gè)季度實(shí)現(xiàn)三位數(shù)同比增長(zhǎng)。
另一方面，AI 賦能下零售及其他互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)業(yè)務(wù)均出現(xiàn)了顯著的降本增效，經(jīng)營(yíng)效率顯著提升。以核心電商業(yè)務(wù)為例，在用戶(hù)側(cè)，通過(guò) AI 賦能和算法優(yōu)化，平臺(tái)有效提升了用戶(hù)推薦頁(yè)的匹配度，不僅改善了用戶(hù)體驗(yàn)，而且也帶來(lái)了更高的用戶(hù)成交效率，穩(wěn)住了平臺(tái)的 GMV 增長(zhǎng)；在商家側(cè)，全站推等新型工具通過(guò) AI 優(yōu)化了投放效果并簡(jiǎn)化了推廣流程，在降低了使用門(mén)檻的同時(shí)也提升了營(yíng)銷(xiāo)效率，激活了更多中小商家和白牌商家的增量廣告預(yù)算，推動(dòng)平臺(tái)變現(xiàn)率提升，最終轉(zhuǎn)化為季度內(nèi)客戶(hù)管理收入的快速增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，淘天集團(tuán)的客戶(hù)管理收入同比增長(zhǎng) 12%，實(shí)現(xiàn)了過(guò)去 16 個(gè)季度的最快增速。而且變現(xiàn)率的走高也正向帶來(lái)了淘天集團(tuán)利潤(rùn)的改善。
如何看未來(lái)的 AI 敘事邏輯
回望上半年，阿里巴巴在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)可謂跌宕起伏。
在經(jīng)歷了年初由中國(guó)資產(chǎn)重估帶來(lái)的股價(jià)大漲，4 月初中美貿(mào)易爭(zhēng)端引發(fā)的全球金融市場(chǎng)暴跌，以及近期貿(mào)易戰(zhàn)階段性緩解下的股價(jià)反彈后，阿里的股價(jià)基本回到了 2 月中旬的水平，對(duì)應(yīng)的是上季度云業(yè)績(jī)大漲及明確巨額資本開(kāi)支所引發(fā)的股價(jià)暴漲的起點(diǎn)位置。
重新站回這樣的關(guān)鍵點(diǎn)位，未來(lái)公司能否延續(xù)估值重塑，關(guān)鍵要看 AI 敘事是否能持續(xù)兌現(xiàn)，并進(jìn)一步激發(fā)云業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)潛力，驅(qū)動(dòng)阿里從傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)向 AI 科技公司全面升級(jí)。
事實(shí)上，通過(guò)持續(xù)的技術(shù)研發(fā)和戰(zhàn)略布局當(dāng)前阿里已經(jīng)構(gòu)建起了一個(gè) " 三位一體 " 的 AI 生態(tài)。涵蓋了以阿里云為主的底層基建、以通義大模型為主的模型研發(fā)、以及基于自身豐富產(chǎn)品矩陣所帶來(lái)的商業(yè)化服務(wù)能力，在各價(jià)值鏈條上的全面卡位，為其在 AI 時(shí)代的全方位發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。
根據(jù)摩根大通的觀點(diǎn)，中國(guó)生成式人工智能的發(fā)展可以劃分為四個(gè)階段，分別為：以大初始階段模型基礎(chǔ)技術(shù)研發(fā)和優(yōu)化為標(biāo)志的初始階段；AI 加速向現(xiàn)有的互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用賦能的第二階段；AI 應(yīng)用滲透率提升帶動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)消費(fèi)增加的第三階段；以及原生的生成式人工智能殺手級(jí)應(yīng)用出現(xiàn)的第四階段。
年初 DeepSeek 的出現(xiàn)，標(biāo)志著中國(guó)生成式 AI 正式進(jìn)入第二階段，在這個(gè)階段最典型的特點(diǎn)是傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用開(kāi)始迅速接入能力出眾的 AI 模型，隨著模型調(diào)用量的激增，直接推升算力需求出現(xiàn)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，從而利好以阿里云為代表的云商業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
具體來(lái)看，該階段 AI 對(duì)云業(yè)務(wù)的刺激主要通過(guò)兩種途徑，一是模型調(diào)用量的激增和模型能力的迭代帶動(dòng)了算力需求增長(zhǎng)，反映為云訪問(wèn)量的激增，直接利好云廠商的算力租賃收入；另一方面，云訪問(wèn)人數(shù)的增加也進(jìn)一步推動(dòng)了云端的調(diào)用需求，帶動(dòng)同期存儲(chǔ)、數(shù)據(jù)庫(kù)、安全服務(wù)等增值服務(wù)需求的提升。
根據(jù)北美的經(jīng)驗(yàn)，AI 需求驅(qū)動(dòng)下云商呈現(xiàn)出了典型的投入與收入同步高增的趨勢(shì)。2023 年 Q3 開(kāi)始，亞馬遜、微軟、谷歌三家云商的資本開(kāi)支逐漸增大，24Q4 北美各大云廠商的資本開(kāi)支均超預(yù)期，連續(xù) 5 個(gè)季度保持增長(zhǎng)且增速提升。
伴隨著高額的資本開(kāi)支和強(qiáng)勁的算力需求，三大海外云商收入進(jìn)入景氣周期，自 2023 年 Q3 以來(lái)保持雙位數(shù)的同比擴(kuò)張，2024 年三大云廠商的平均營(yíng)收增速為 21%，同比提升了近 5 個(gè)百分點(diǎn)。
回到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，基于阿里在 AI 生態(tài)全方位的布局，尤其是領(lǐng)先的大模型能力和底層云基礎(chǔ)設(shè)施，阿里成為當(dāng)前 AI 發(fā)展階段最顯著的受益者。從模型能力上看，4 月底，阿里巴巴開(kāi)源新一代混合推理模型 Qwen3（簡(jiǎn)稱(chēng)千問(wèn) 3），在多個(gè)權(quán)威榜單上，性能全面超越全球頂尖模型，同時(shí)成本大幅下降。截至 4 月底，阿里通義已開(kāi)源 200 余個(gè)模型，全球下載量超 3 億次，千問(wèn)衍生模型數(shù)超 10 萬(wàn)個(gè)，成為全球最大的開(kāi)源模型家族。
領(lǐng)先的大模型能力成為阿里賦能 AI 實(shí)現(xiàn)各行業(yè)落地的有效工具。在年初報(bào)道的與蘋(píng)果合作后，近期阿里進(jìn)一步明確了和寶馬等的合作細(xì)節(jié)。同時(shí)，根據(jù)財(cái)報(bào)的披露，除了互聯(lián)網(wǎng)，智能汽車(chē)、金融、在線交易這些行業(yè)之外，目前畜牧業(yè)等很多傳統(tǒng)行業(yè)的 AI 需求增長(zhǎng)同樣顯著。
基于強(qiáng)大的 AI 需求，未來(lái)隨著更多合作的陸續(xù)落地，通義模型可預(yù)期的調(diào)用量有望加速攀升，同時(shí)考慮到千問(wèn) 3、DeepSeek 等先進(jìn)模型帶來(lái)的算力需求外溢提振，將共同強(qiáng)化阿里云作為 " 算力賣(mài)鏟人 " 的地位，最終，持續(xù)外化為資本開(kāi)支及云業(yè)務(wù)營(yíng)收的增長(zhǎng)。
事實(shí)上，這樣的邏輯鏈條已經(jīng)在近兩個(gè)季度的財(cái)報(bào)中陸續(xù)兌現(xiàn)。AI 相關(guān)產(chǎn)品收入連續(xù)七個(gè)季度實(shí)現(xiàn)三位數(shù)同比增長(zhǎng)，帶動(dòng)阿里云收入在近兩個(gè)季度持續(xù)提速，分別達(dá)到了 13% 和 18%。同時(shí)，阿里巴巴 FY25Q3 資本開(kāi)支高達(dá) 314 億元，在此基礎(chǔ)上 FY25Q4 進(jìn)一步投入 246 億。且今年 2 月吳泳銘還宣布，未來(lái)三年，阿里將投入超過(guò) 3800 億元，用于建設(shè)云和 AI 硬件基礎(chǔ)設(shè)施，總額超過(guò)去十年總和。
AI 應(yīng)用爆發(fā)是阿里未來(lái)估值擴(kuò)張的加速器
在模型能力不斷提升疊加降本趨勢(shì)下，未來(lái)原生 AI 應(yīng)用的爆發(fā)預(yù)期是提振阿里巴巴遠(yuǎn)期業(yè)績(jī)的關(guān)鍵因素，也將直接關(guān)系到阿里未來(lái)估值提升的空間究竟有多大。
如前文所述，DeepSeek、通義千問(wèn)等開(kāi)源模型引領(lǐng)大模型進(jìn)入 " 平權(quán) " 時(shí)代，成為一次全方位的大模型能力普及，這意味著先進(jìn)模型使用成本出現(xiàn)了斷崖式下降。而市場(chǎng)普遍的預(yù)期是，模型降本后會(huì)催生出新一輪的原生 AI 終端應(yīng)用爆發(fā)。
一旦新一輪原生 AI 應(yīng)用創(chuàng)新周期開(kāi)啟，將會(huì)推動(dòng)更多 " 云原生企業(yè) " 出現(xiàn)，進(jìn)一步提振云端調(diào)用需求，帶動(dòng)云計(jì)算市場(chǎng)進(jìn)入第三輪高速擴(kuò)張周期。
事實(shí)上，這個(gè)邏輯非常類(lèi)似于 2014-2018 年由 PC 互聯(lián)網(wǎng)向移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型所驅(qū)動(dòng)的第一輪云計(jì)算擴(kuò)張潮。
2013 年 12 月，工信部向中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通頒發(fā) TD-LTE 制式的 4G 牌照，標(biāo)志著我國(guó)移動(dòng)通信正式進(jìn)入 4G 時(shí)代。在政策助推以及設(shè)備商技術(shù)降本的帶動(dòng)下，我國(guó) 4G 基站建設(shè)提速，助力 4G 進(jìn)入快速降本期。
資費(fèi)的下降疊加智能手機(jī)的滲透，使得移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用加速進(jìn)入擴(kuò)張周期，2015 年開(kāi)始，以長(zhǎng)短視頻、電商、手游、移動(dòng)支付、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)等為代表的新型互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)出現(xiàn)井噴；疊加政策鼓勵(lì) " 雙創(chuàng) " 及外延并購(gòu)的放松，推動(dòng)大量企業(yè)尤其是中小企業(yè)在這些領(lǐng)域加速創(chuàng)新，帶動(dòng)了相關(guān)技術(shù)及應(yīng)用生態(tài)的集中 " 涌現(xiàn) "。
這樣的大背景下，一方面，初創(chuàng)企業(yè)為了滿足市場(chǎng)日益升級(jí)的需求，需要加速產(chǎn)品迭代，導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)成本快速飆升，為了降本增效出現(xiàn)了大量的 " 云原生企業(yè) "，直接拉動(dòng)了云商服務(wù)需求的增長(zhǎng)；另一方面，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用端的百花齊放，也使得網(wǎng)絡(luò)流量和數(shù)據(jù)資源呈現(xiàn)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，據(jù) CNNIC 的報(bào)告，2017 年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)流量量消費(fèi)相比 2014 年增長(zhǎng)近 10 倍。流量的爆發(fā)式增長(zhǎng)對(duì)傳統(tǒng)的 IT 架構(gòu)提出了挑戰(zhàn)，而云計(jì)算彈性擴(kuò)展、費(fèi)用低、速度快和性能佳等多重優(yōu)勢(shì)，則使得新興互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)開(kāi)始加速上云。
最終，云計(jì)算需求的爆發(fā)給云商帶來(lái)了巨大的業(yè)績(jī)支撐，推動(dòng)其進(jìn)入第一輪快速擴(kuò)張期，而阿里云由于技術(shù)領(lǐng)先且在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)滲透率較高，成為那一輪擴(kuò)張周期中最顯著的受益者。
2015 財(cái)年 -2019 財(cái)年，阿里云的營(yíng)收從 12.7 億元快速擴(kuò)張至 247.0 億元，4 年擴(kuò)增長(zhǎng)近 20 倍，CAGR 高達(dá) 130%。尤其是 2016-2018 財(cái)年間，營(yíng)收增速更是連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)三位數(shù)的增長(zhǎng)。受益于此，阿里云的估值也得以快速提升，2018 年市場(chǎng)估值超過(guò) 700 億美元，帶動(dòng)阿里整體估值一度超過(guò) 5000 億。
回到當(dāng)下，市場(chǎng)普遍認(rèn)為 AGI 的發(fā)展路徑基本可以遵循移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)期，如果 AI 原生應(yīng)用真的迎來(lái)井噴，那么無(wú)疑會(huì)帶動(dòng)云廠商用于訓(xùn)練和推理的計(jì)算、網(wǎng)絡(luò)等資源消耗，對(duì)阿里等云商的業(yè)績(jī)提供更持續(xù)的支撐。
基于這樣的假設(shè)，以大摩為代表的海外機(jī)構(gòu)在今年紛紛上調(diào)了阿里云的估值，大摩預(yù)測(cè)阿里云收入將在未來(lái)三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)翻倍，從 2025 財(cái)年的 1180 億元增長(zhǎng)至 2028 財(cái)年的 2400 億元，同期 EBITDA 利潤(rùn)率也會(huì)從 20% 左右提高到 35%。摩根大通則預(yù)測(cè)，保守情景下，阿里 AI 相關(guān)的收入占比會(huì)從當(dāng)前的 14% 提升至近 40%。
如果按照北美云商的估值系數(shù)測(cè)算，那么 2025 年阿里云的估值則會(huì)達(dá)到 1400 億 -1800 億美元，相當(dāng)于當(dāng)前阿里整體市值的 45% 以上。
作為科技價(jià)值的重估還在繼續(xù)嗎？
如前文所述，本輪阿里巴巴的估值重估，本質(zhì)上是市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)巨頭科技業(yè)務(wù)的重新審視，并基于樂(lè)觀前景進(jìn)行的估值回歸過(guò)程。
之所以被認(rèn)為是估值重塑，背后一個(gè)重要的原因是 2020 年以后，中國(guó)云計(jì)算市場(chǎng)需求放緩疊加價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致阿里云進(jìn)入收縮階段。收入規(guī)模的持續(xù)走低和科技業(yè)務(wù)利潤(rùn)占比的下降，降低了市場(chǎng)對(duì)阿里科技標(biāo)簽的關(guān)注度，并將估值重心調(diào)整到了傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)的表現(xiàn)上。
這也導(dǎo)致在本輪上漲前，以阿里為代表的中國(guó)頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值顯著偏低。根據(jù)中金統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，本輪行情啟動(dòng)前，中國(guó)科技 10 巨頭指數(shù)動(dòng)態(tài)市盈率僅為 13 倍左右，相比美國(guó)科技七姐妹折價(jià)超過(guò) 50%。
年初以來(lái)，DeepSeek 引發(fā)的中國(guó) AI 浪潮，不僅加速了國(guó)內(nèi)大模型能力的持續(xù)迭代，而且也讓市場(chǎng)再次看到了阿里等頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在 AI 時(shí)代的發(fā)展韌性。
從過(guò)去 10 年的經(jīng)驗(yàn)看，云計(jì)算市場(chǎng)存在投資周期性和成長(zhǎng)性并存的典型特征，大規(guī)模的資本開(kāi)支大概率會(huì)撬動(dòng)新一輪云計(jì)算的擴(kuò)張周期。這種積極的預(yù)期變化逐漸讓市場(chǎng)意識(shí)到目前中國(guó)科技巨頭的估值并不能完全匹配國(guó)內(nèi)AI 發(fā)展的領(lǐng)先進(jìn)程，從而引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)科技屬性的重新定價(jià)。
然而，即便是經(jīng)歷了一輪大幅上漲后，以 3 月中旬本輪行情的巔峰估值對(duì)比，中國(guó)科技 10 巨頭指數(shù)的估值仍較美股有近 35% 的折價(jià)空間。
進(jìn)入 4 月后，特朗普對(duì)等關(guān)稅政策引發(fā)了全球權(quán)益資產(chǎn)的暴跌，港股科技巨頭估值也出現(xiàn)大幅調(diào)整。以阿里為例，清明期間的大跌基本吞噬了 2 月以來(lái)的全部漲幅，公司估值回到了本輪上漲前的水平。
但隨著近期貿(mào)易戰(zhàn)的階段性緩解，市場(chǎng)將目光重新聚焦于 AI 相關(guān)的科技成長(zhǎng)主線。以阿里巴巴為例，4 月 9 日至今，阿里巴巴股價(jià)已經(jīng)反彈近 25%，基本回到了 120 美元附近，對(duì)應(yīng)市盈率為 16 倍，相當(dāng)于 2 月中旬暴漲前的水平，但市場(chǎng)對(duì)于阿里未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鏊倨毡樵?10%+ 的預(yù)期，這意味著當(dāng)下阿里的估值性?xún)r(jià)比依然較高。
如果按照 SOTP 分部估值法計(jì)算，目前市場(chǎng)對(duì)于 2025 年阿里云的估值區(qū)間在 1000 億 -1800 億美元，中性假設(shè)下大約為 1200 億左右；淘天按照 10 倍 PE 估算估值大約為 2100 億美元；其他業(yè)務(wù)合計(jì)估值約 500 億美元。
簡(jiǎn)單加總后，阿里 2025 年的綜合估值預(yù)計(jì)為 3800 億美元，對(duì)比目前 3000 億的市值，至少仍有 25% 以上的上行空間。
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