平安證券股份有限公司皮秀 , 蘇可近期對(duì)帝爾激光進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，光伏與泛半導(dǎo)體多種新技術(shù)設(shè)備有望放量》，給予帝爾激光增持評(píng)級(jí)。
帝爾激光 ( 300776 )
事項(xiàng)：
公司發(fā)布 2024 年年報(bào)和 2025 年一季報(bào)。2024 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 20.14 億元，同比增長(zhǎng) 25.20%；歸母凈利潤(rùn) 5.28 億元，同比增長(zhǎng) 14.40%；扣非后歸母凈利潤(rùn) 4.92 億元，同比增長(zhǎng) 14.03%。2025 年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 5.61 億元，同比增長(zhǎng) 24.55%；歸母凈利潤(rùn) 1.63 億元，同比增長(zhǎng) 20.76%；扣非后歸母凈利潤(rùn) 1.58 億元，同比增長(zhǎng) 23.80%。公司 2024 年度利潤(rùn)分配預(yù)案：擬向全體股東每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 3.9 元（含稅）。
平安觀點(diǎn)：
業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力向好。2024 年以來(lái)，隨著擁有較高價(jià)值量的 XBC 激光微刻蝕、TOPCon SE 和 LIF 等 N 型電池激光設(shè)備陸續(xù)驗(yàn)收、確認(rèn)收入，公司營(yíng)收和利潤(rùn)較快增長(zhǎng)。2024 年公司營(yíng)收同比增長(zhǎng) 25.20%，25Q1 增長(zhǎng) 24.55%；2024 年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 14.40%，25Q1 增長(zhǎng) 20.76%，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。隨著規(guī)模效益和成本管控效果顯現(xiàn)，公司期間費(fèi)用率持續(xù)下行。利潤(rùn)率方面，2024 年公司毛利率 46.93%，25Q1 提升至 47.9%；受資產(chǎn)減值與信用減值拖累，2024 年公司凈利率小幅降至 26.19%，25Q1 再次提升至 29.07%，公司盈利能力表現(xiàn)亮眼。預(yù)計(jì) BC 電池激光微刻蝕、TOPCon 激光選擇性減?。═CP）、組件激光焊接設(shè)備等新技術(shù)產(chǎn)品在營(yíng)收占比或?qū)⑦M(jìn)一步提升，公司業(yè)績(jī)有望得到支撐。
多領(lǐng)域布局，BC 激光微刻蝕、組件激光焊接、TOPCon TCP 等設(shè)備有望放量。當(dāng)前 BC 技術(shù)電池量產(chǎn)效率已突破 27%，根據(jù) 4 月 27 日剛發(fā)布的《背接觸（BC）電池技術(shù)發(fā)展白皮書》，到 2030 年 BC 組件全球市占率有望突破 60%。公司應(yīng)用于 BC 電池的激光微蝕刻設(shè)備技術(shù)領(lǐng)先，根據(jù)公司公告，2024 年 10 月公司一次性取得光伏龍頭企業(yè) 122,862.83 萬(wàn)元（不含稅）訂單，后續(xù)有望持續(xù)取得頭部公司擴(kuò)產(chǎn)量產(chǎn)訂單。此外，公司開發(fā)的激光選擇性減薄 TCP 設(shè)備，降低 poly 減薄工藝實(shí)現(xiàn)難度，實(shí)現(xiàn)了電池效率、組件功率及雙面率的提升，已實(shí)現(xiàn)小批量應(yīng)用；組件方面，公司正在研發(fā)的全新激光焊接工藝，減少電池片的損傷，提高焊接質(zhì)量，公
司現(xiàn)已交付量產(chǎn)樣機(jī)，需求有望進(jìn)一步放量。公司持續(xù)推進(jìn)新簽訂單與在手訂單執(zhí)行，合同負(fù)債與存貨規(guī)模保持在較高水平。2024 年末公司合同負(fù)債 17.61 億元，25Q1 末合同負(fù)債 17.45 億元。2024 年末公司存貨 17.23 億元，占總資產(chǎn)的比重為 26.02%，其中發(fā)出商品為 12.90 億元，待產(chǎn)品驗(yàn)收后有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。
持續(xù)加大研發(fā)投入，積極推進(jìn)新型顯示、集成電路、消費(fèi)電子等泛半導(dǎo)體領(lǐng)域布局。2024 年公司持續(xù)加大研發(fā)創(chuàng)新投入，研發(fā)人員增加到 553 人，占公司總?cè)藬?shù)的 36.26%；研發(fā)費(fèi)用 2.83 億元，同比增長(zhǎng) 12.73%，占營(yíng)業(yè)收入比重 14.03%。截至 2024 年末，公司共擁有 363 項(xiàng)境內(nèi)外專利。公司受益于光伏新技術(shù)迭代，實(shí)現(xiàn)了全新激光技術(shù)的導(dǎo)入，為公司向消費(fèi)電子、新型顯示和集成電路等其它領(lǐng)域精密激光加工設(shè)備延伸奠定了基礎(chǔ)。公司應(yīng)用于半導(dǎo)體芯片封裝、顯示芯片封裝等領(lǐng)域的 TGV 設(shè)備，已經(jīng)完成面板級(jí)玻璃基板通孔設(shè)備的出貨，實(shí)現(xiàn)了晶圓級(jí)和面板級(jí) TGV 封裝激光技術(shù)的全面覆蓋。
投資建議。綜合考慮 BC 等 N 型電池?cái)U(kuò)產(chǎn)進(jìn)度，存量電池產(chǎn)能對(duì)新激光技術(shù)的導(dǎo)入進(jìn)度、公司新增訂單規(guī)模以及收入確認(rèn)節(jié)奏等情況，我們預(yù)計(jì) 2024-2026 年公司歸母凈利潤(rùn)為 6.14、7.16、8.77 億元（2025-2026 年原預(yù)測(cè)值為 7.01、8.58 億元），EPS 分別為 2.24、2.62、3.21 元，動(dòng)態(tài) PE 為 25.6、22.0、17.9 倍。公司持續(xù)推動(dòng)新技術(shù)產(chǎn)品研發(fā)與驗(yàn)證，新型電池激光設(shè)備訂單持續(xù)擴(kuò)充，同時(shí)積極向新型顯示、集成電路、消費(fèi)電子泛半導(dǎo)體領(lǐng)域布局發(fā)展，維持公司 " 推薦 " 評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。（1）受消納和貿(mào)易政策等影響，下游裝機(jī)需求或不及預(yù)期；（2）若 N 型電池降本提效進(jìn)度放緩，或終端銷售不及預(yù)期，擴(kuò)產(chǎn)力度或減弱；（3）公司光學(xué)部件的國(guó)際采購(gòu)占比較大，供應(yīng)或受物流及貿(mào)易政策影響；（4）下游客戶盈利承壓，若客戶公司取消訂單或延遲驗(yàn)收，或?qū)緲I(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響；（5）公司面臨業(yè)外新進(jìn)者的競(jìng)爭(zhēng)壓力，競(jìng)爭(zhēng)格局可能惡化。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
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