本文來源：時代商學院 作者：陳佳鑫
來源 | 時代商業(yè)研究院
作者 | 陳佳鑫
編輯 | 韓迅
蔚藍鋰芯（002245.SZ）是鋰電行業(yè)內(nèi)率先發(fā)布 2024 年年報、2025 年一季報的上市公司之一，而其業(yè)績大幅回暖背后，一些新的趨勢容易被外界所忽視。
蔚藍鋰芯是全球電動工具電池龍頭，但受行業(yè)空間約束，過去外界對其成長性普遍存在懷疑。如今該公司依靠小型動力電池積累的基礎(chǔ)，在 AI 服務器、機器人、低空經(jīng)濟等領(lǐng)域的布局走在行業(yè)前列，成長空間已然打開。
蔚藍鋰芯是國內(nèi)少數(shù)能供應 AI 服務器備用電源的企業(yè)，還是宇樹科技機器人電池的核心供應商，新業(yè)務有望接力爆發(fā)，目前正處于新舊增長動能切換期。
一、公司核心概況：差異化鋰電競爭策略
1. 鋰電為主，金屬物流和 LED 為輔
2002 年，蔚藍鋰芯前身 " 澳洋順昌 " 在江蘇蘇州成立，主營金屬物流業(yè)務，為汽車、家電等行業(yè)提供鋼板、鋁板的倉儲、分揀、套裁及配送服務，憑借高效運營，在長三角和珠三角地區(qū)建立了競爭優(yōu)勢。
2008 年，澳洋順昌在深交所上市，成為國內(nèi)首家以金屬物流為主業(yè)的上市公司。
2011 年，澳洋順昌成立江蘇澳洋順昌光電技術(shù)有限公司，切入 LED 芯片領(lǐng)域，形成 " 金屬物流 +LED" 雙主業(yè)模式。
2016 年，澳洋順昌收購江蘇天鵬電源有限公司，正式進入鋰電池制造領(lǐng)域，切入電動工具、智能家電等小型動力電池市場。
2020 年，澳洋順昌更名為 " 蔚藍鋰芯 "，明確鋰電池為核心業(yè)務，形成 " 鋰電為主，金屬物流和 LED 為輔 " 的三大業(yè)務格局。
2024 年，蔚藍鋰芯的鋰電池、金屬物流、LED 業(yè)務的收入占比分別為 38.3%、36.26%、22.64%，毛利潤占比分別為 47.67%、31.87%、24.88%。
2. 鋰電實行差異化競爭策略
蔚藍鋰芯專注于小型動力電池領(lǐng)域（如電動工具、智能家電電池），并明確避開電動汽車市場，進行差異化競爭。
2024 年年報顯示，蔚藍鋰芯子公司天鵬電源在圓柱動力電池領(lǐng)域具有 18 年的研發(fā)和制造經(jīng)驗的積累，尤其在高倍率小動力鋰電池領(lǐng)域處于行業(yè)領(lǐng)先地位，
經(jīng)過多年發(fā)展，EVTank 數(shù)據(jù)顯示，2024 年，天鵬電源已成為市場份額國內(nèi)第二、全球第三的電動工具鋰電芯供應商，全球份額僅次于三星、億緯鋰能（300014.SZ）。
由于電動工具的傳統(tǒng)主力消費市場為歐美地區(qū)，天鵬電源的客戶也多為國外客戶。天鵬電源已進入全球 TOP4 電動工具國際品牌公司的供應鏈，并成為其小型動力電池的主要供應商之一。
聚焦小型動力電池、聚焦國外市場是蔚藍鋰芯鋰電池業(yè)務的差異化競爭策略，避開了巨頭扎堆的大型動力電池（如新能源汽車電池）市場，同時也避開了國內(nèi)市場的激烈競爭。
3. 全球化布局，馬來西亞工廠投產(chǎn)在即
2022 年 10 月，蔚藍鋰芯規(guī)劃在馬來西亞建設鋰電池工廠，項目總投資 2.8 億美元，產(chǎn)能約 4 億顆鋰電池，預計于今年 4 月投產(chǎn)并于第三季度實現(xiàn)滿負荷量產(chǎn)。
年報顯示，2024 年蔚藍鋰芯的鋰電池產(chǎn)量為 4.43 億顆?？梢?，后續(xù)馬來西亞工廠將成為蔚藍鋰芯的主要生產(chǎn)基地之一。
鑒于蔚藍鋰芯鋰電池的主要客戶分布在國外，布局國外產(chǎn)能可在一定程度上分散貿(mào)易摩擦風險。蔚藍鋰芯也在投資者互動平臺上表示，較之國內(nèi)，馬來西亞產(chǎn)品出口關(guān)稅較低，有成本優(yōu)勢。
二、業(yè)務前景分析：AI、機器人、低空經(jīng)濟電池打開成長空間
1. 電動工具鋰電需求回暖
電動工具市場是小型動力鋰電池的主力下游市場，多年來工具市場呈現(xiàn)電動化、無繩化的趨勢，其中無繩電動工具兼具環(huán)保、啟動便捷、噪聲小、充電成本更低等優(yōu)勢，滲透率不斷提升。
據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的報告，2023 年全球電動工具市場規(guī)模達 358.9 億美元，2018 — 2023 年復合增長率為 1.03%，預計 2023 — 2028 年的市場規(guī)模復合增長率為 4.59%。其中 2023 年全球工業(yè)級電動工具鋰電滲透率為 50.6%，而通用級高達 78.2%，仍存在一定提升空間。
在經(jīng)歷 2021 年需求高峰后，2022 — 2023 年電動工具市場進入去庫存階段。EVTank 數(shù)據(jù)顯示，全球電動工具出貨量分別同比下滑 19.3%、3%。
2024 年以來，隨著出庫存結(jié)束、新產(chǎn)品不斷推出以及降息周期帶動北美房地產(chǎn)市場回暖，全球電動工具出貨量同比增長 24.8% 達到 5.7 億臺，帶動市場規(guī)模增至 566.4 億美元。
全球電動工具需求穩(wěn)定，且鋰電滲透率不斷提升，蔚藍鋰芯的鋰電業(yè)務基本盤穩(wěn)中有升。
在競爭格局方面，過去電動工具電池份額由三星 SDI、村田、LG 等日韓企業(yè)主導，2018 年起日韓企業(yè)將圓柱電池資源優(yōu)先投向動力電池領(lǐng)域，國產(chǎn)廠商如億緯鋰能、天鵬能源依靠產(chǎn)品性價比切入一線品牌商供應鏈，國產(chǎn)份額逐步增加。
EVTank 數(shù)據(jù)顯示，2024 年，三星 SDI 仍然是全球出貨最多的電動工具電池企業(yè)，但近年來其全球市場份額下降明顯，億緯鋰能和天鵬電源的工具電池的全球市場份額則進一步提升。
隨著天鵬電源等國內(nèi)企業(yè)的產(chǎn)能擴充以及三星 SDI 鋰電戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)移，預計未來國內(nèi)企業(yè)在全球市場份額的提升趨勢不變，存在一定的替代空間。
整體來看，蔚藍鋰芯的電動工具鋰電池業(yè)務的增長空間主要來自電動工具鋰電滲透率提升以及市場份額的增加。
2.AI 服務器帶動 BBU 爆發(fā)，盈利是傳統(tǒng)電池的 10 倍
相對于基本盤工具鋰電市場，蔚藍鋰芯的爆發(fā)性增長機會仍來自新領(lǐng)域，其中 BBU 是最接近爆發(fā)性的產(chǎn)品。
BBU，全稱為 Battery Backup Unit（電池備份單元），是數(shù)據(jù)中心和服務器的電源備份設備，核心功能是在電力中斷或不足時，為關(guān)鍵設備提供可靠的備用電力支持，確保系統(tǒng)有足夠的時間來保存重要數(shù)據(jù)。
BBU 具有重要性高、成本占比低的特征，國金證券研報顯示，BBU 占 AI 服務器總成本的比重僅為 0.1～0.2%，與數(shù)據(jù)損失風險相比，BBU 電源帶來的成本提升微不足道。以上特征導致客戶偏好 " 高性能產(chǎn)品 " 以及 " 價格敏感度低 "。
這也為 BBU 帶來高溢價，國金證券研報顯示，BBU 價格相對傳統(tǒng)圓柱電池翻倍，單顆盈利有望達傳統(tǒng)圓柱電池的 10 倍，時代商業(yè)研究院在調(diào)研蔚藍鋰芯時也驗證了此觀點。
同時，AI 服務器的 BBU 需求量還是傳統(tǒng)服務器的 10 倍以上。資料顯示，因 AI 服務器功率更高，相較于傳統(tǒng)服務器，單臺 AI 服務器需要的電芯顆數(shù)有望從 200 顆提升至 2000 顆以上。
東吳證券預計，BBU 使用高倍率小圓柱的需求，有望從 2023 年的 3 億顆增長至 2030 年的 20 億顆，市場空間廣闊。
BBU 市場當前由日韓企業(yè)主導，國內(nèi)企業(yè)起步較晚，市場份額較低。BBU 的高可靠性要求，導致下游客戶傾向于購買日韓企業(yè)的成熟產(chǎn)品。如今，BBU 正從 " 傳統(tǒng)圓柱電池 " 向下一代 " 全極耳技術(shù)路線 " 發(fā)展，國內(nèi)企業(yè)與日韓傳統(tǒng)強企回到同一起跑線，有望借此破局。
BBU 需滿足高倍率放電、長循環(huán)壽命等要求，與電動工具電池相似，蔚藍鋰芯具有一定的技術(shù)和產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)，基于此，蔚藍鋰芯成為國內(nèi)首批實現(xiàn) BBU 批量出貨的企業(yè)，具有一定先發(fā)優(yōu)勢。
目前，蔚藍鋰芯已向 AES-KY、順達、新盛力等 BBU 廠商供應電芯，規(guī)模預計幾十萬顆，市占率僅千分之幾。該公司正在向臺達、光寶等公司送樣，預計 2025 年推出配套下一代 BBU 產(chǎn)品。
憑借 BBU 高盈利的特性，該產(chǎn)品的興起有望帶動蔚藍鋰芯實現(xiàn)盈利能力質(zhì)變。
3. 機器人、低空經(jīng)濟電池有望接力爆發(fā)
除 BBU 外，機器人、低空經(jīng)濟領(lǐng)域電池則有望成為蔚藍鋰芯的接力增長梯隊。
由于具身智能機器人內(nèi)部空間有限，電池體積無法無限擴展，因此要求電池具有高能量密度、高功率、高倍率、高安全和長壽命等多重特點。目前具身智能機器人主要采用圓柱形鋰電池，與電動工具電池類似。
高工產(chǎn)研（GGII）預測，2025 年全球具身智能機器人用鋰電池出貨量將達 2.2GWh，到 2030 年需求將超 100GWh，2025 — 2030 年復合增長率超 100%。
蔚藍鋰芯已成為宇樹科技等多家機器人頭部企業(yè)的主要電池供應商，具有一定先發(fā)優(yōu)勢。
在低空經(jīng)濟領(lǐng)域，鋰電池因其高能量密度、長循環(huán)壽命等特點，成為 eVTOL（電動垂直起降飛行器）最理想的能源解決方案。博研咨詢報告顯示，截至 2023 年底，全球已有超過 300 家初創(chuàng)企業(yè)和傳統(tǒng)航空制造商投身于 eVTOL 研發(fā)，其中約 85% 的項目選擇鋰電池作為主要動力系統(tǒng)。
隨著技術(shù)進步及成本下降，鋰電池的能量密度有望從當前的 260Wh/kg 提升至 350Wh/kg 以上，這將進一步增強 eVTOL 的競爭力。
根據(jù) Morgan Stanley 的預測，全球 eVTOL 行業(yè)市場規(guī)模在 2025 年將達到 350 億美元，到 2030 年，這一數(shù)字將增至 3000 億美元，2040 年更是有望超過萬億美元，呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長態(tài)勢。而鋰電池作為 eVTOL 成本的重要組成部分，相應的市場規(guī)模不容小覷。
蔚藍鋰芯正在拓展 eVTOL 電池業(yè)務，進行相應的技術(shù)開發(fā)，并與國內(nèi)外幾家客戶簽了保密協(xié)議，進行了產(chǎn)品需求、技術(shù)參數(shù)以及產(chǎn)品研發(fā)方面的技術(shù)交流。
三、財務分析：業(yè)績回暖信號明顯
1. 成長能力：兩大業(yè)務回暖，營收創(chuàng)歷史新高
2020 — 2024 年，蔚藍鋰芯的營收從 42.34 億元增長至 67.56 億元，創(chuàng)歷史新高，其間復合增長率為 12.4%；歸母凈利潤從 2.78 億元增長至 4.88 億元，其間復合增長率為 15.1%。剔除 2021 年鋰電業(yè)務爆發(fā)及后續(xù)兩年去庫存帶來的業(yè)績波動影響，整體來看，蔚藍鋰芯處于業(yè)績穩(wěn)步增長階段。
2025 年第一季度，蔚藍鋰芯的營收同比增長 20.9%，歸母凈利潤同比增長 100.6%，延續(xù) 2024 年的增長趨勢。預計后續(xù)蔚藍鋰芯業(yè)績?nèi)詫⒈３址€(wěn)步增長態(tài)勢，能否獲得爆發(fā)性的增長契機，需看 BBU、eVTOL 電池等新產(chǎn)品的開拓情況。
2. 盈利恢復：BBU 有望帶來質(zhì)變
2024 年，蔚藍鋰芯毛利率、凈利率明顯增長，盈利能力恢復。分業(yè)務來看，鋰電業(yè)務的毛利率增幅最大，從 2023 年的 8.4% 增長至 2024 年的 21.9%；同期 LED 業(yè)務毛利率從 13.1% 增長至 19.4%；金屬物流業(yè)務毛利率長期保持穩(wěn)定。
3. 償債能力：資產(chǎn)負債率 36%，現(xiàn)金流預計進一步改善
截至 2024 年末，蔚藍鋰芯的資產(chǎn)負債率為 35.88%，貨幣資金為 7.66 億元，另有 4.64 億元的交易性金融資產(chǎn)，短期借款為 10.02 億元，一年內(nèi)到期的非流動負債為 1.09 億元。整體來看，蔚藍鋰芯資產(chǎn)負債率較低，現(xiàn)金能覆蓋短期有息負債，償債風險不高。
2023 年以來，蔚藍鋰芯投融資力度減小，預計隨著馬來西亞工廠等項目建設完成，且經(jīng)營活動現(xiàn)金流持續(xù)流入，后續(xù)資金情況有望進一步改善。
四、風險提示：面臨關(guān)稅沖擊
2024 年，蔚藍鋰芯的境外收入為 8.33 億元，收入占比 12.33%，比重并不高。其中，金屬物流及 LED 業(yè)務主要在境內(nèi)開展，但鋰電池業(yè)務頗為依賴歐美市場。
針對美國關(guān)稅的影響，有投資者在互動平臺上向蔚藍鋰芯提問，蔚藍鋰芯表示，2024 年蔚藍鋰芯直接出口美國的電芯收入占電池板塊營收的比重僅約 2%，直接出口比例并不高。
五、總結(jié)：進入新舊動能切換期，新業(yè)務有望推動盈利質(zhì)變
近年來，隨著新能源汽車的銷量爆發(fā)，鋰電產(chǎn)業(yè)的資源、關(guān)注度多向大型動力電池傾斜，對小型動力電池的爆發(fā)潛力有所忽視。實際上，AI、機器人、低空經(jīng)濟等領(lǐng)域的爆發(fā)正在將小型動力電池的市場空間推向下一個量級。且相比競爭白熱化的大型動力電池領(lǐng)域，小型動力電池競爭格局更為良好。
作為國內(nèi)小型動力電池龍頭，蔚藍鋰芯在布局方面頗具前瞻性。BBU、機器人電池、eVTOL 電池的布局進度走在國內(nèi)前列，預計將成為新的增長動能，且上述產(chǎn)品的高盈利屬性有望推動蔚藍鋰芯的盈利水平發(fā)生質(zhì)變。
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