西南證券股份有限公司鄭連聲 , 張雪晴近期對玲瓏輪胎進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q1 利潤承壓，布局巴西生產(chǎn)基地》，給予玲瓏輪胎買入評級，目標(biāo)價(jià) 18.85 元。

玲瓏輪胎 ( 601966 )

投資要點(diǎn)

事件：（1）公司發(fā)布 2024 年年報(bào)，2024 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 220.58 億元，同比 +9.39%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 17.52 億元，同比 +26.01%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤 14.04 億元，同比 +8.40%。其中，2024Q4 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 61.09 億元，同環(huán)比分別 +8.41%/+9.69%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 0.41 億元，同環(huán)比分別 -90.59%/-94.84%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤 0.07 億元，同環(huán)比分別 -98.17%/-98.42%。（2）公司發(fā)布 2025 年一季度報(bào)告，25Q1 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 56.97 億元，同環(huán)比分別 +12.92%/-6.75%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 3.41 億元，同環(huán)比分別 -22.78%/+739.76%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤 2.80 億元，同環(huán)比分別 -34.60%/+3678.11%。（3）根據(jù)公司發(fā)布的利潤分配方案，2024 年公司派發(fā)現(xiàn)金紅利合計(jì) 5.37 億元（含稅），現(xiàn)金分紅比例為 30.65%。2025 年一季度擬派發(fā)現(xiàn)金紅利 1.02 億元（含稅），每股派發(fā)現(xiàn)金股利 0.07 元（含稅），現(xiàn)金分紅比例為 30.08%。（4）公司發(fā)布《關(guān)于開展境外（巴西）投資建設(shè)項(xiàng)目及累計(jì)對外投資的公告》，擬設(shè)立玲瓏輪胎（巴西）公司，計(jì)劃于巴西建設(shè)輪胎生產(chǎn)項(xiàng)目。

半鋼胎、全鋼胎市場需求呈現(xiàn)分化，原料價(jià)格上漲導(dǎo)致公司利潤承壓。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布和海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2024 年中國橡膠輪胎外胎總產(chǎn)量達(dá) 11.87 億條，同比 +9.2%，出口量達(dá) 6.81 億條，同比 +10.5%，產(chǎn)銷實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。2024 年半鋼輪胎產(chǎn)量達(dá)到近五年峰值，全年產(chǎn)量約 6.38 億條，同比 +8.04%。全鋼胎市場受需求乏力和成本高位的影響，2024 年全鋼胎累計(jì)產(chǎn)量約 1.36 億條，同比 -2.26%。2024 年公司輪胎產(chǎn)量 8912.23 萬條，同比 +12.65%，銷量 8544.71 萬條，同比 +9.57%。受原材料采購價(jià)格大幅上漲的影響，25Q1 公司利潤端承壓，25Q1 公司銷售毛利率 14.92%，同比 -8.51pp，銷售凈利率 5.98%，同比 -2.76pp。

積極開拓中高端配套市場，構(gòu)建全維度配套體系。公司積極開拓配套中高端市場，2024 年在中國、德系、歐系、美系、日系等全球重點(diǎn)車系的配套上均有新突破，新增一汽紅旗、比亞迪、吉利、賽力斯、上汽大眾、美國及墨西哥寶馬、通用、日產(chǎn)等品牌車型的配套量產(chǎn)項(xiàng)目，并成為德國大眾途觀主胎供應(yīng)商，躋身全球高端配套市場。在非公路領(lǐng)域，公司配套全球最大馬力新能源拖拉機(jī)臨工農(nóng)機(jī) 9E 系列（ECVT），成為新能源拖拉機(jī)領(lǐng)域的首選輪胎品牌。公司不斷強(qiáng)化產(chǎn)品性能、提升產(chǎn)品質(zhì)量，在 2024 年銷量 5000 以上車型輪胎品牌中的原配車型數(shù)量、輪胎銷量、輪胎份額均排名第一，市場份額位于行業(yè)前列。

貿(mào)易摩擦仍存，全球化布局加快。我國輪胎行業(yè)面臨復(fù)雜的貿(mào)易摩擦形勢，為應(yīng)對貿(mào)易壁壘帶來的挑戰(zhàn)，公司根據(jù)國際貿(mào)易局勢的發(fā)展進(jìn)行全球合理布局并加快推進(jìn)落地 "7+5" 全球戰(zhàn)略布局和 "3+3" 非公路輪胎產(chǎn)業(yè)布局，通過本地化生產(chǎn)規(guī)避貿(mào)易壁壘，并依靠就近供貨、就近服務(wù)的便捷性提升全球競爭力。2024 年公司塞爾維亞工廠乘用及輕卡胎達(dá)產(chǎn)產(chǎn)能 300 萬套，產(chǎn)能利用率 68%，卡客車胎達(dá)產(chǎn)產(chǎn)能 100 萬套，產(chǎn)能利用率 88%，塞爾維亞工廠產(chǎn)品主要供應(yīng)歐洲及周邊市場。公司計(jì)劃于巴西巴拉納州建設(shè)輪胎生產(chǎn)項(xiàng)目，輻射拉丁美洲、印度、安哥拉、埃及、南部非洲關(guān)稅同盟成員國等，提高歐美汽車廠的供貨時(shí)效，推動境外營銷渠道網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)和完善，進(jìn)一步拓展全球化市場。

盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司 2025-2027 年 EPS 為 1.45/1.74/2.02 元，三年歸母凈利潤復(fù)合增速 19.1%。隨著公司新建產(chǎn)能釋放，產(chǎn)能利用率提升，業(yè)績有望持續(xù)提升，給予 2025 年 13 倍 PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià) 18.85 元，維持 " 買入 " 評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動、貿(mào)易摩擦、在建項(xiàng)目不及預(yù)期、匯率波動等風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，德邦證券王華炳研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為 58.15%，其預(yù)測 2025 年度歸屬凈利潤為盈利 27.47 億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測 PE 為 7.59。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近 90 天內(nèi)共有 8 家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級 6 家，增持評級 2 家；過去 90 天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為 19.85。

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