文 / 瑞財(cái)經(jīng) 孫肅博

受美國關(guān)稅政策的沖擊，跨境電商和物流商們近來正深陷充滿變數(shù)的挑戰(zhàn)。

有業(yè)內(nèi)人士指出，由于關(guān)稅飆升，大量原本計(jì)劃運(yùn)往美國市場的貨物運(yùn)輸需求銳減，客戶紛紛取消或大幅削減訂單，導(dǎo)致物流企業(yè)的業(yè)務(wù)量急劇萎縮，很多物流公司面臨經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

在這風(fēng)口浪尖之上，跨境電商物流服務(wù)提供商深圳市順友跨境物流股份有限公司（以下稱 " 順友物流 "）向資本市場發(fā)起了沖擊，擬于港交所主板上市。

根據(jù)招股書，順友物流扎根于珠江三角洲地區(qū)，已于深圳市、廣州市、東莞市、義烏市、寧波市、蘇州市以及中國香港及美國開展業(yè)務(wù)。據(jù)弗若斯特沙利文的資料，在 B2C 出口電商直發(fā)物流服務(wù)市場，按 2024 年為特貨設(shè)置的直發(fā)物流服務(wù)的交易額計(jì)，順友物流在國內(nèi)排名第六，市場份額為 1.8%。

在當(dāng)前復(fù)雜的局勢(shì)下，順友物流于招股書中表示，公司已就應(yīng)對(duì)美國關(guān)稅變動(dòng)采取了預(yù)設(shè)措施，以把握跨境物流業(yè)海外倉模式帶來的市場機(jī)遇。

順友物流認(rèn)為，美國市場并非其主要戰(zhàn)略重點(diǎn)，考慮到美國針對(duì)中國電商公司的政策所帶來的不確定性，其已自 2024 年下半年戰(zhàn)略性的縮減以美國為目的地的直發(fā)物流服務(wù)。

不過，瑞財(cái)經(jīng)《預(yù)審 IPO》注意到，順友物流目前仍在取得位于美國新澤西州的額外海外倉庫的租賃，總建筑面積約 8,000 平方米，預(yù)計(jì)于 2025 年內(nèi)投入運(yùn)營。

01

公司歷史披露有瑕疵，員工變老板之謎待解

根據(jù)招股書，順友物流的業(yè)務(wù)歷史可追溯至 2008 年，當(dāng)時(shí)香港順友國際物流有限公司（以下稱 " 香港順友國際物流 "）于中國香港被注冊(cè)成立。

對(duì)于香港順友國際物流，順友物流在招股書中披露稱，其注冊(cè)成立時(shí)為順友國際物流有限公司（以下稱 " 順友國際（香港）"）的全資子公司。

但根據(jù)招股書，順友國際（香港）成立于 2015 年 11 月 11 日，比香港順友國際物流的成立時(shí)間晚了 7 年，這與順友物流在所謂的 " 香港順友國際物流注冊(cè)成立時(shí)是順友國際（香港）的全資子公司 " 完全相悖。

另據(jù)瑞財(cái)經(jīng)《預(yù)審 IPO》查閱，順友物流提到的順友國際（香港），最初由深圳市順友物流有限公司（以下稱 " 深圳順友 "）全資持有，而成立順友國際（香港）時(shí)，深圳順友由深圳市順友信息科技有限公司 100% 持有，后者由姚云、肖克松、殷平平、王浩霖持股 54%、35%、6%、5%。

而根據(jù)香港順友國際物流的周年申報(bào)表，這是一家私人股份公司，成立時(shí)的股東是一個(gè)叫楊奇的人。

對(duì)于這段歷史，順友物流并未在招股書中披露。同時(shí)，瑞財(cái)經(jīng)《預(yù)審 IPO》在順友物流招股書披露的董監(jiān)高團(tuán)隊(duì)中，也并未發(fā)現(xiàn)有叫楊奇的人。

從招股書來看，姚云、王浩霖是香港順友國際物流和順友物流的重要管理者。那么，香港順友國際物流是怎樣發(fā)展成如今的順友物流呢？

根據(jù)招股書，香港順友國際物流運(yùn)營初期，就開始與各地的郵政服務(wù)運(yùn)營商合作。隨著時(shí)間的推移，其業(yè)務(wù)不斷擴(kuò)展，2016 年正式開拓了東南亞市場。自 2016 年至 2021 年，姚云、王浩霖牽頭相繼成立了順友物流前身集團(tuán)的主要實(shí)體，包括廣州順友、東莞順友及順友跨境有限公司。

2021 年 5 月，順友物流才正式成立，由姚云及其妻子殷留安分別持有 90% 及 10% 權(quán)益的安云投資持股 63.5%，由姚云本人持股 25%，由王浩霖及其妻子陳菊花分別持有 95% 及 5% 權(quán)益的嘉德潤華持股 6.25%，由王浩霖本人持股 5%。

順友物流成立后，鑒于廣東前海針對(duì)跨境物流行業(yè)頒布的優(yōu)惠稅收政策，為整合及優(yōu)化前身集團(tuán)各實(shí)體的業(yè)務(wù)，姚云、王浩霖開始對(duì)前身集團(tuán)進(jìn)行了一系列資產(chǎn)重組及股權(quán)收購。

先是順友國際（香港）將其持有的香港順友國際物流 100% 股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了順友物流的全資子公司順友跨境物流（香港），此后姚云將其持有的廣州順友 100% 股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了順友物流，順友跨境有限公司將其持有的東莞順友 100% 股權(quán)也轉(zhuǎn)讓給了順友物流。

收購?fù)瓿珊螅吧砑瘓F(tuán)的主要實(shí)體——香港順友國際物流、廣州順友、東莞順友都成為了順友物流的子公司。

2021 年 8 月，順友物流以總代價(jià)約 570 萬元從前身集團(tuán)的若干實(shí)體收購了其各自的資產(chǎn)，包括但不限于機(jī)器及設(shè)備、車輛及其他固定裝置。

概括來說，香港順友國際物流的創(chuàng)始人是一個(gè)叫楊奇的人，姚云、王浩霖最初只是這家公司的管理人員。而楊奇是何時(shí)退出的，以及姚、王二人是如何拿到香港順友國際物流的股權(quán)等細(xì)節(jié)，招股書并未明確披露。

02

遞表前一天修訂股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，兩位創(chuàng)始人加薪 70%

在對(duì)前身集團(tuán)進(jìn)行資產(chǎn)重組及股權(quán)收購過程中，順友跨境有限公司于 2022 年 8 月 25 日自愿被注銷。

被注銷前，順友跨境有限公司由姚云持股 78.9%，由王浩霖持股 8%，由深圳市睿晟咨詢管理中心合伙企業(yè)（有限合伙）（以下稱 " 深圳睿晟 "）持股 6%，由深圳市易郵順聯(lián)物流合伙企業(yè)（有限合伙）（以下稱 " 深圳易郵 "）持股 5.1%。

據(jù)了解，深圳睿晟其實(shí)是員工持股平臺(tái)，由姚云持有 75% 的權(quán)益，其余 25% 權(quán)益則由許俊雄、張自安及劉梅分別持有 10%、10% 及 5%，而許俊雄、劉梅目前均是順友物流監(jiān)事，張自安目前是順友物流執(zhí)行董事兼副總裁。

深圳易郵由姚云持有 31.38% 的權(quán)益，其余 68.62% 股權(quán)則由員工王來香、劉曉曉、任芊霓及陳國華分別持有 29.41%、19.61%、9.80% 及 9.80%。

為體現(xiàn)深圳睿晟及深圳易郵對(duì)順友物流的股權(quán)持有情況，2022 年 9 月，安云投資以 372.75 萬元的價(jià)格向深圳安云非凡企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）（以下稱 " 安云非凡 "）轉(zhuǎn)讓了順友物流 5.325% 股權(quán)，嘉德潤華以 42.75 萬元的價(jià)格向安云非凡轉(zhuǎn)讓了順友物流 0.675% 股權(quán)。

同于 2022 年 9 月，安云投資以 217.43 萬元的價(jià)格向深圳嘉德潤和企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）（以下稱 " 嘉德潤和 "）轉(zhuǎn)讓了順友物流 3.1062% 股權(quán)，嘉德潤華以 27.56 萬元的價(jià)格向嘉德潤和轉(zhuǎn)讓了順友物流 0.3938% 股權(quán)。

根據(jù)招股書，安云非凡和嘉德潤和均于 2022 年 9 月成立，最初均由姚云及王浩霖分別持有 88.75% 及 11.25% 的權(quán)益。其中，安云非凡是順友物流的雇員股權(quán)激勵(lì)持股平臺(tái)。

截至順友物流遞交招股書前，安云非凡由姚云持股 33.25%，由王浩霖持股 4.21%，由公司執(zhí)行董事兼副總裁沈旻、駱雙林及公司市場總監(jiān)李正晗各持股 8.65%，由公司執(zhí)行董事兼副總裁張自安持股 6.92%，由公司監(jiān)事許俊雄持股 6.05%，由廣州分公司負(fù)責(zé)人郭禮政、公司監(jiān)事劉梅各持股 5.19%，由公司監(jiān)事章晗、財(cái)務(wù)部副經(jīng)理陳蓉、運(yùn)維部經(jīng)理趙二元、操作經(jīng)理嚴(yán)冰各持股 0.42%，由公司審計(jì)副總監(jiān)張軍輝、技術(shù)總監(jiān)王禮勇各持股 3.46%，由公司首席財(cái)務(wù)官兼聯(lián)席公司秘書吳琰持股 4.67%。

同時(shí)，嘉德潤和由姚云持股 51.92%，由王浩霖持股 6.58%，由王來香、劉曉曉及任芊霓分別持有 17.79%、11.86% 及 5.93% 的權(quán)益，由陳國華的女兒持有 5.93% 的權(quán)益。

值得一提的是，安云非凡的合伙人中，除了姚云、王浩霖外，其余人均是于 2023 年 12 月 8 日通過獲得股權(quán)激勵(lì)成為的合伙人。但據(jù)招股書，就在此次向港交所遞交上市申請(qǐng)前一天，即 2025 年 4 月 14 日，順友物流修訂了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

瑞財(cái)經(jīng)《預(yù)審 IPO》查閱后發(fā)現(xiàn)，2023 年 12 月獲得股權(quán)激勵(lì)時(shí)，順友物流首席財(cái)務(wù)官兼聯(lián)席公司秘書吳琰、審計(jì)副總監(jiān)張軍輝、技術(shù)總監(jiān)王禮勇均不在計(jì)劃名單內(nèi)。2025 年 4 月 14 日修訂股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后，此前獲得激勵(lì)的各位員工持股份額均有提高，姚云和王浩霖的份額比例均有所下降。

2023 年，作為公司董事會(huì)主席、執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官的姚云拿到 56.1 萬元的年薪，董事會(huì)副主席兼執(zhí)行董事王浩霖拿到 37.9 萬元年薪。

不過，2024 年姚云和王浩霖獲得的年薪均有所增長，姚云拿到了 98.4 萬元，王浩霖拿到了 67.1 萬元，分別較 2023 年增加了 75.4%、77.04%。其中，姚云、王浩霖的基礎(chǔ)薪金分別為 62.6 萬元、92 萬元，退休金計(jì)劃供款及社會(huì)福利分別為 6.4 萬元、4.5 萬元。

03

獲招商資本 3000 萬獨(dú)投，對(duì)賭協(xié)議尚未解除

對(duì)前身集團(tuán)的資產(chǎn)重組和股權(quán)收購?fù)瓿珊?，順友物流獲得了外部融資，這是其歷史上首次也是遞表前唯一一次獲得融資。

2022 年 9 月 1 日，服務(wù)貿(mào)易創(chuàng)新發(fā)展引導(dǎo)基金（有限合伙）（以下稱 " 服貿(mào)基金 "）向順友物流注資 3000 萬元，其中 112.5 萬元用于認(rèn)購順友物流 3.61% 的股本，其余 2887.5 萬元?jiǎng)t計(jì)入順友物流的資本公積金。

此次增資前，順友物流的估值為 8 億元。增資完成后，順友物流的估值增長至 8.3 億元。

據(jù)瑞財(cái)經(jīng)《預(yù)審 IPO》查閱，服貿(mào)基金成立于 2017 年 11 月 10 日，注冊(cè)資本 100.08 億元。由其普通合伙人招商局資本管理（北京）有限公司（以下稱 " 招商資本 "）持股 0.01%，招商資本最終實(shí)益擁有人為國務(wù)院。

值得一提的是，與服貿(mào)基金訂立增資協(xié)議的同時(shí)，順友物流還與其簽署了對(duì)賭協(xié)議，授予了其包括回購權(quán)、否決權(quán)、優(yōu)先認(rèn)購權(quán)、反稀釋權(quán)、優(yōu)先清算權(quán)、知情權(quán)等在內(nèi)的特別權(quán)利。

此次遞交招股書前一天，即 2025 年 4 月 14 日，服貿(mào)基金與順友物流訂立了補(bǔ)充協(xié)議，同意其擁有的特別權(quán)利最晚在順友物流上市完成時(shí)完全終止。也就是說，截至目前，順友物流與服貿(mào)基金之間仍存在對(duì)賭約定。

截至遞交招股書前，順友物流由安云投資持股 53.32%，由姚云直接持股 24.1%，由嘉德潤華持股 4.99%，由王浩霖直接持股 4.82%，由服貿(mào)基金持股 3.61%，由安云非凡持股 5.78%，由嘉德潤和持股 3.37%。

其中，姚云可以直接及間接通過安云投資、安云非凡、嘉德潤和合計(jì)持有順友物流已發(fā)行股本總額的約 86.57%。殷留安為姚云妻子，其持有安云投資 10% 的權(quán)益。因此，安云投資、安云非凡、嘉德潤和、姚云及殷留安被視為一組控股股東。

收入增速放緩，凈利下滑 40%

順友物流于招股書中稱，其戰(zhàn)略重點(diǎn)是通過其在中國內(nèi)地的根基及跨境物流網(wǎng)絡(luò)賦能跨境電商平臺(tái)及跨境電商賣家。

至今，順友物流已透過跨境物流服務(wù)安排向約 220 個(gè)國家及地區(qū)運(yùn)送包裹，橫跨歐洲、北美洲、亞洲、南美洲、大洋洲及非洲六大洲，日均運(yùn)送包裹量約為 13 萬件。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按 2024 年的收入計(jì)，順友物流在中國 B2C 出口電商直發(fā)物流服務(wù)市場中排名第九，市場份額為 0.5%；在 B2C 出口電商直發(fā)物流服務(wù)市場，按 2024 年為特貨設(shè)置的直發(fā)物流服務(wù)的交易額計(jì)，順友物流在中國排名第六，市場份額為 1.8%。

順友物流主要向目標(biāo)客戶提供直發(fā)物流服務(wù)，將包裹直接運(yùn)送至不同海外目的地的終端客戶手中。同時(shí)，近年來，跨境電商賣家日益傾向于海外倉模式，而為了滿足客戶多樣化的需求并通過提供更多服務(wù)類型來提高我們的運(yùn)營靈活性，順友物流也為跨境電商平臺(tái)及跨境電商賣家提供各種其他物流服務(wù)，包括將產(chǎn)品運(yùn)送至海外履約中心及倉庫的頭程物流服務(wù)及海外倉服務(wù)。

2022 年、2023 年及 2024 年，順友物流分別實(shí)現(xiàn)營收 11.84 億元、15.06 億元及 15.22 億元，2022 年及 2023 年的同比增長率分別為 27.24% 及 1.06%。

可以看到，2024 年順友物流的營收增速有所放緩。不僅如此，其當(dāng)期的年內(nèi)利潤更是同比下滑了 40.28% 至 4387.5 萬元。

瑞財(cái)經(jīng)《預(yù)審 IPO》注意到，2024 年順友物流的收入增長放緩主要與直發(fā)物流服務(wù)收入下降有關(guān)。受直發(fā)物流服務(wù)市場定價(jià)壓力加劇影響，順友物流 2024 年來自直發(fā)物流服務(wù)的收入為 14.63 億元，較上年同比下滑了 0.8%。而直發(fā)物流服務(wù)的收入于 2022 年、2023 年及 2024 年，分別為順友物流貢獻(xiàn)了 97.3%、98%、96.1% 的收入。

造成順友物流 2024 年凈利下滑的原因，或與銷售成本增加及毛利率下滑有關(guān)。2024 年，由于 B2C 出口電商物流服務(wù)成本增加 7640 萬元（部分被其他業(yè)務(wù)成本減少 480 萬元所抵銷），順友物流的銷售成本同比增長了 5.3% 至 14.2 億元。

而成本控制效果減弱加之收入增速放緩，則導(dǎo)致順友物流 2024 年毛利率減少 3.8 個(gè)百分點(diǎn)至 6.7%。

值得一提的是，據(jù)順友物流在招股書中所稱，其目前扎根于珠江三角洲地區(qū)，并已于深圳市、廣州市、東莞市、義烏市、寧波市、蘇州市，以及中國香港及美國開展業(yè)務(wù)。也就是說，美國是其業(yè)務(wù)根據(jù)地之一。2021 年 8 月，順友物流通過順友跨境物流（香港），在美國加利福尼亞州注冊(cè)成立了子公司 SunYou Cross-border ( US ) 。

但當(dāng)下，受美國關(guān)稅政策的沖擊，跨境電商和物流商們正深陷一場充滿變數(shù)的挑戰(zhàn)之中。對(duì)此，順友物流表示，公司已就應(yīng)對(duì)美國關(guān)稅變動(dòng)采取了預(yù)設(shè)措施，以把握跨境物流業(yè)海外倉模式帶來的市場機(jī)遇。

據(jù)順友物流稱，美國市場并非其主要戰(zhàn)略重點(diǎn)，考慮到美國針對(duì)中國電商公司的政策所帶來的不確定性，其已自 2024 年下半年戰(zhàn)略性的縮減以美國為目的地的直發(fā)物流服務(wù)。

不過，瑞財(cái)經(jīng)《預(yù)審 IPO》注意到，順友物流目前仍在取得位于美國新澤西州的額外海外倉庫的租賃，總建筑面積約 8,000 平方米，預(yù)計(jì)于 2025 年內(nèi)投入運(yùn)營。

附：順友物流上市發(fā)行有關(guān)中介機(jī)構(gòu)清單

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