自 2019 年結(jié)束了短暫的 A 股 IPO 征途后，溜溜梅母公司溜溜果園，于近期開啟了港股征程。
5 年間，公司調(diào)整產(chǎn)品和渠道，擺脫了對單一梅干產(chǎn)品和經(jīng)銷商的依賴，依靠梅凍等新品以及量販零食等直營渠道，實現(xiàn)了規(guī)模的快速膨脹。
但這種增長是否健康、能否持續(xù)，還有待更長時間的觀察。
20年造就 " 梅子王 "
在青梅產(chǎn)業(yè)化這件事上，做得最好的，不是福建、廣東等梅子主產(chǎn)區(qū)的企業(yè)，而是總部位于安徽蕪湖的溜溜果園。
1999 年，蕪湖人楊帆從北京返鄉(xiāng)創(chuàng)立安徽溜溜，投身食品行業(yè)。位于長江之濱的安徽蕪湖，早在上世紀 80 年代，就因傻子瓜子而聞名全國，擁有良好的創(chuàng)業(yè)氛圍。
創(chuàng)業(yè)之初，安徽溜溜主要做糕點等產(chǎn)品，面對強烈的市場競爭，一直做得不溫不火。直到楊帆發(fā)現(xiàn)了青梅產(chǎn)品的市場需求，于 2001 年推出溜溜梅，才找到了一條真正適合自己的賽道。
2013 年，當時的溜溜梅規(guī)模還不大，為打響品牌知名度，楊帆進行了一場豪賭，重金邀請當紅明星楊冪出任品牌代言人。
" 你沒事兒吧，你沒事兒吧 ...... 沒事兒就吃溜溜梅。" 從楊冪口中念出的這段魔性廣告，經(jīng)各大媒體平臺的傳播，讓溜溜梅快速走紅。
溜溜果園的起家產(chǎn)品，是由青梅制成的梅干零食。目前，該產(chǎn)品對公司營收的貢獻仍超過 60%。
2016 年，公司引入西梅產(chǎn)品，產(chǎn)品矩陣得以擴大。2019 年，推出梅凍產(chǎn)品，為最近幾年找到了最大的增長點。
據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，于 2024 年，溜溜果園在中國果類零食行業(yè)排名第一，市場份額 4.9%；天然果凍行業(yè)排名第一，市場份額 45.7%；在中國梅產(chǎn)品行業(yè)排名第一，市場份額 7.0%。2021 年 -2024 年，連續(xù) 4 年在青梅、西梅果類零食行業(yè)排名第一（以上均按零售額計）。
搭上量販零食快車
2022 年 -2024 年，溜溜果園營業(yè)收入分別為 11.74 億元、13.22 億元和 16.16 億元；歸母凈利潤分別為 0.68 億元、0.99 億元和 1.48 億元，整體呈現(xiàn)出高速增長的態(tài)勢。
而根據(jù)此前披露的數(shù)據(jù)，公司曾在 2016 年 -2018 年陷入成長瓶頸，營收卡在 8 億元的規(guī)模難以突破，歸母凈利潤更是連續(xù) 3 年出現(xiàn)明顯下滑。
溜溜果園靠什么重新找到了增長密碼？
通過對招股書的分析，不難發(fā)現(xiàn)，渠道在其中起到了至關重要的作用。
" 直營 + 經(jīng)銷 " 是溜溜果園一直采取的銷售策略，但過去，經(jīng)銷渠道是核心，對公司營收貢獻超過 9 成。
最近幾年，公司重點布局直銷渠道，在 2024 年以 59.2% 的營收貢獻率，首次超過經(jīng)銷渠道。其中，零售商在公司收入中的占比，從 2021 年的 12.9% 增至 2024 年的 50.6%。
零售商中，最重要的是連鎖量販零食店。
近年，量販零食如火如荼，各品牌在全國各地瘋狂開店，行業(yè)大戰(zhàn)硝煙四起。量販零食以品牌產(chǎn)品引流、低價白牌產(chǎn)品獲利。溜溜梅需要新的渠道，來擴大市場規(guī)模。于是，雙方找到了契合點。
2022 年，公司相繼與鳴鳴很忙、好想來等量販零食品牌建立業(yè)務關系，到 2024 年，前五大客戶中，量販零食占據(jù)前三，其中，對鳴鳴很忙和好想來的收入分別為 2.29 億元和 1.93 億元，這兩個量販零食品牌合計貢獻了公司 26.1% 的營收。
由此帶來的大客戶依賴癥明顯提升。2022 年 -2024 年，前五大客戶對公司營收的貢獻，從 12.7% 猛增至 33.1%。
量販零食在終端價格取勝，這就要求上游供應商，也能給出足夠低的價格。受此影響，在青梅、西梅等主要原材料持續(xù)上漲的背景下，2022-2024 年，溜溜果園的梅干均價從 39.4 元 / 千克降至 35.2 元 / 千克；梅凍從 27.2 元 / 千克降至 18.6 元 / 千克。同期，公司核心產(chǎn)品毛利率整體下滑，綜合毛利率從 38.6% 降至 36.0%。
面對量販零食等零售商客戶，溜溜果園無法像對經(jīng)銷商那般要求 " 先款后貨 "，普遍給予 30-60 天的賬期，這就導致公司應收賬款快速增長，并帶來經(jīng)營性現(xiàn)金流的下降。
溜溜果園的直銷渠道強勢增長，已不可避免地波及經(jīng)銷渠道。2022 年 -2024 年，公司的經(jīng)銷收入從 8.74 億元降至 6.59 億元，經(jīng)銷商數(shù)量已開始出現(xiàn)負增長。
再啟資本征途
溜溜果園由楊帆、李慧敏夫婦在 2009 年創(chuàng)立，6 年后，公司終于得到資本的垂青。
2015 年，北京紅杉出資 1.35 億元，拿到 15% 股權(quán)，當時公司的估值為 9 億元。次年，資深投資人李青以 1.03 億元，參與溜溜果園 B 輪融資，拿下 5% 股份，公司的估值快速增至 20.6 億元。
此后的 2019 年 -2021 年，公司相繼完成 C 輪融資。期間，李青將全部股權(quán)，以 1.185 億元轉(zhuǎn)讓給深圳君榮，提前套現(xiàn)離場。同時，公司通過老股轉(zhuǎn)讓、增發(fā)等方式，引入諾享瑾鴻、諾享東辰等外部股東，估值增至 24 億元左右。
2019 年，溜溜果園啟動 A 股 IPO，擬登陸深交所創(chuàng)業(yè)板。然而僅僅半年，就因 " 市場環(huán)境 " 而主動終止。
顯然，溜溜果園并沒有放棄資本道路，默默備戰(zhàn)的這些年，股東陣營陸續(xù)調(diào)整。
2024 年底，公司 D 輪融資啟動，華安基金、興農(nóng)基金，分別出資 4000 萬元和 3500 萬元，獲得溜溜果園 1.80% 和 1.57% 股權(quán)，趕上了末班車。照此測算，溜溜果園的整體估值降至 22 億元。
讓人難以理解的是，最早攜資入股的紅杉資本，卻在苦苦守候近十年后，于 2024 年 6 月，經(jīng)溜溜果園減資回購，徹底退出。
