文 / 高歌

國家統(tǒng)計局 10 日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，一季度，全國居民消費價格指數(shù)（CPI）同比下降 0.1%，但扣除食品和能源的核心 CPI 同比上漲 0.3%；全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）同比下降 2.3%。

4 月 16 日，國家統(tǒng)計局副局長盛來運在國新辦新聞發(fā)布會上針對 3 月份價格下行原因給出最新回應：主要還是一些商品價格季節(jié)性的回落和國際原油價格下降短期沖擊的結果。

其中，國際原油價格的下滑帶動了國內相關產(chǎn)品國內汽油價格調整，汽油價格 3 月份環(huán)比下降了 3.5%，由此影響 CPI 環(huán)比下降 0.12 個百分點。

國際原油等大宗商品價格的下跌并未帶來進口量的增長，拖累一季度進口增速。4 月 14 日，海關公布 3 月進出口數(shù)據(jù)顯示，出口（美元計價）同比 12.4%、預期 3.5%、前值 2.3%；進口（美元計價）同比 -4.3%、預期 -4.3%、前值 -8.4%。

綜合梳理可知，國內一季度進口量下降較為明顯的大宗商品主要在糧食、食用油、成品油、稀土、汽車等，背后反映出國內需求不足以及行業(yè)去庫存的狀態(tài)仍在延續(xù)。

卓創(chuàng)資訊研究員曹慧分析指出，大宗商品需求收縮問題的核心在于周期性的產(chǎn)能投資回報下滑，并開始逐步影響資產(chǎn)估值和市場定價，進而引發(fā)由經(jīng)濟增長動力不足造成的社會治理問題。

" 過往經(jīng)驗主要以財政的低息大規(guī)模擴張來平滑這一周期下行的沖擊，而在全球美元體系框架中，由于美聯(lián)儲貨幣政策的收緊，引發(fā)流動性的收縮，進而影響美元相對強勢格局下，各經(jīng)濟體均需要解決各自的經(jīng)濟增長依賴難題，具體到歐盟就是能源的對美進口降低，新興市場減少以債務支出推動的經(jīng)濟增長驅動。"

根據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計，在 219 個下跌的現(xiàn)貨商品中，4 月 7 日— 4 月 15 日當周的價格平均環(huán)比跌幅在 2% 左右。其中跌幅比較顯著的以合成橡膠、苯及苯乙烯、有色金屬以及植物油為主，跌幅在 4%～12% 左右。

期貨市場方面，根據(jù)中期協(xié)數(shù)據(jù)，以集運歐線、原油及成品油、合成橡膠為主，跌幅分別超 14%、13%、12%，另外有色金屬其中以錫價跌幅最為明顯，超 12%。

" 市場分化一方面體現(xiàn)在期現(xiàn)貨市場的跌幅差異，期貨市場受宏觀關稅政策擾動影響，市場恐慌情緒放大了期貨相對現(xiàn)貨的跌幅；另一方面體現(xiàn)在金融屬性偏強的商品價格跌幅更加明顯，而此前漲幅較高的商品如合成橡膠由于全球貿易不確定性直接沖擊輪胎市場，所以價格受到的高位回調力度更加猛烈。從基本面來看，商品市場需求預期受關稅政策擾動影響被過度恐慌情緒定價，而實際的基本面影響則較為有限。" 曹慧表示。

撇除短期因素的擾動，中長期看，國內 CPI、PPI 近兩年也呈低位運行的態(tài)勢，亟需更多的舉措促進價格合理回升。

在 16 日上午的發(fā)布會上，盛來運表示，這既有國內外宏觀經(jīng)濟形勢復雜變化的因素，也有中國經(jīng)濟處于轉型發(fā)展階段、新舊動能轉換帶來的影響。要全面客觀看待近期價格的低位運行，中國價格的波動運行具有明顯的階段性和結構性特點。

" 現(xiàn)在中國經(jīng)濟正處在消費結構升級和動能轉換的關鍵階段，一些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、傳統(tǒng)動能在衰減，部分產(chǎn)業(yè)供過于求，通過價格調整進行市場的出清。另外，新動能在成長，新的動能往往是市場稀缺的，需求旺盛，價格上行。但是，從總體上來講，新動能所帶動的價格上漲還難以對沖傳統(tǒng)動能衰減帶來的下行壓力，總體上價格還處在一個低位運行的狀態(tài)。" 盛來運稱。

反映至行業(yè)層面，由于工業(yè)品價格持續(xù)面臨下行壓力，部分工業(yè)行業(yè)盈利水平大幅下降，進一步工業(yè)品價格優(yōu)勢的擴大也使得企業(yè)側不得不以價換量，一方面被動陷入內卷，另一方面苦于缺乏退出機制，不得不繼續(xù)裹挾其中。

CF40 研究院研究員朱鶴此前對和訊表示，制造業(yè)投資主要取決于企業(yè)盈利狀況和市場需求。單純依靠加大補貼力度，不僅難以激發(fā)企業(yè)投資意愿，甚至可能適得其反，加劇地方財政收支平衡壓力，削弱財政的可持續(xù)性。

長遠來看，只有帶動總需求好轉并實現(xiàn)企業(yè)現(xiàn)金流改善，才能真正實現(xiàn)可持續(xù)的制造業(yè)投資擴張。此外，改善制造業(yè)發(fā)展外部條件的措施也能起到一定作用，如持續(xù)優(yōu)化營商環(huán)境等。有關促進有效投資，則需要更多的支持性宏觀政策支持，改變低通脹環(huán)境，" 推動價格的溫和回升 "。

" 從需求出發(fā)的話，最關鍵的就是消費。這不僅是研究的重點，更是當期政策的重點，甚至可以說是未來一段時間我國經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略的重點。" 朱鶴表示：" 居民的消費信心部分也是偏內生因素。決定消費的毫無疑問還是收入，宏觀政策這部分還需要動起來。"

結合國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，CF40 觀察到一個跟普遍印象不一致的結論：與發(fā)達國家類似發(fā)展階段相比，中國的勞動者報酬占比不是偏低的，也就是初次分配似乎不是限制消費的最主要因素?？炊畏峙涞脑?，我國的二次分配也有很大的優(yōu)化空間。

比如，在我國居民部門的流量表里，稅收和社保的凈流量都是占比較小的，也就是整體交了較少的稅，也沒有從政府部門獲得很多的社保支出。但可能更理想狀態(tài)，應該是從中高收入群體收稅，然后通過社保等機制轉移到低收入，結果就是稅收占資金流出的比重比較大，同時社保占資金流入的比重也比較大。

在促進價格總水平保持在合理區(qū)間方面，盛運來表示：" 一方面擴大內需，另一方面要統(tǒng)籌好深化供給側結構性改革和擴大內需的關系。同時，還要規(guī)范市場秩序，改革市場價格運行機制，防止過度‘內卷’。比如，要推動全國統(tǒng)一大市場建設，這些措施都會有利于促進價格水平的合理回歸。"

不過短期的價格上揚仍然缺乏動力。卓創(chuàng)資訊研究員曹慧回應稱，二季度海外市場面臨美國關稅沖擊、美聯(lián)儲貨幣政策穩(wěn)定以及季節(jié)性市場需求偏弱的三重因素影響，價格表現(xiàn)持續(xù)偏弱。

" 國內方面在房地產(chǎn)市場及基建領域需求上，對傳統(tǒng)黑色系商品的價格帶動作用也較為平緩，市場偏多預期不強。商品市場整體觸底的可能性會隨著美國方面在關稅問題上的談判進程有所放大，同時美國聯(lián)邦財政支出上限的擴張以及美債市場的疲軟正在引發(fā)市場對美國債務問題的擔憂，可能在美聯(lián)儲 5 月議息會上會進一步討論結束縮表的問題，但降息概率目前來看仍較低。"

卓創(chuàng)資訊判斷，二季度商品價格仍會呈現(xiàn)底部震蕩態(tài)勢，缺乏明顯的反彈動力。

（責任編輯：徐闖 ）

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