文 /《清華金融評論》白浩辰
2025 年 3 月 30 日，四家大型國有商業(yè)銀行——中國銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、郵儲銀行相繼發(fā)布向特定對象發(fā)行 A 股股票預(yù)案公告，擬向特定對象發(fā)行 A 股股票，合計募集金額不超過 5200 億元。3 月 31 日，財政部網(wǎng)站發(fā)布公告，按照黨中央和國務(wù)院決策部署，2025 年，財政部將發(fā)行首批特別國債 5000 億元，積極支持中國銀行、中國建設(shè)銀行、交通銀行、中國郵政儲蓄銀行補充核心一級資本。此次資本補充將按照市場化、法治化原則穩(wěn)妥推進。
早在 2024 年 9 月 24 日國新辦新聞發(fā)布會，國家金融監(jiān)督管理總局局長李云澤就表示，鞏固提升大型商業(yè)銀行穩(wěn)健經(jīng)營發(fā)展的能力，更好發(fā)揮服務(wù)實體經(jīng)濟的主力軍作用，經(jīng)研究，國家計劃對 6 家大型商業(yè)銀行增加核心一級資本，將按照 " 統(tǒng)籌推進、分期分批、一行一策 " 的思路，有序?qū)嵤?。本次定增正是這一資本補充計劃的具體落實和深化推進。
時隔 15 年，國有行迎來新一輪注資
此次增發(fā)標(biāo)志著國有行在 15 年后迎來新一輪的國家注資。自新中國銀行體系建立以來，國有行共經(jīng)歷了三輪大規(guī)模注資，三次注資的背景、操作方式以及核心目標(biāo)各具特色：
第一輪：亞洲金融危機下的銀行業(yè)紓困（1998）
1997 年，亞洲金融危機爆發(fā)。泰國、韓國、印尼等國貨幣劇烈貶值引發(fā)連鎖反應(yīng)，亞洲經(jīng)濟體陷入深度衰退，全球經(jīng)濟貿(mào)易嚴(yán)重萎縮。面對外部沖擊，我國銀行業(yè)風(fēng)險加速暴露，國有行不良率攀升，資本充足率跌破 4%，陷入資不抵債困境。為避免系統(tǒng)性風(fēng)險下商業(yè)銀行長期功能失靈而導(dǎo)致更嚴(yán)重的衰退，幫助國有行盡快擺脫困境，1998 年，財政部定向發(fā)行了價值 2700 億元人民幣的 30 年期特別國債，目的是支持當(dāng)時的四大國有銀行——工商銀行 850 億元、農(nóng)業(yè)銀行 933 億元、中國銀行 425 億元、建設(shè)銀行 492 億元，并成立四大 AMC 剝離近 1.4 萬億不良資產(chǎn)，最終助力國有銀行擺脫困境，將經(jīng)濟損失控制在可管理的范圍內(nèi)，構(gòu)建了新興市場國家化解金融危機的獨特范式。
第二輪：加入 WTO 與銀行改革攻堅（2003）
2001 年，中國加入世界貿(mào)易組織（WTO），全球化進程持續(xù)加速。依據(jù) WTO 協(xié)議，中國須在五年過渡期內(nèi)全面開放其金融業(yè)。當(dāng)時，四大國有銀行的不良貸款率普遍超過 20%，資本充足率則不足 8%，并不能滿足國際標(biāo)準(zhǔn)。為加快我國金融業(yè)全球接軌進程，適應(yīng)國際市場，增強本土商業(yè)銀行競爭力，國務(wù)院于 2003 年啟動 " 外匯注資 + 股改上市 " 的頂層設(shè)計，由財政部通過中央?yún)R金公司以外匯儲備注資。2003 年，中國銀行和建設(shè)銀行各自獲得了 225 億美元的注資；2005 年，工商銀行得到了 150 億美元的注資；到了 2008 年，農(nóng)業(yè)銀行也獲得了 190 億美元的注資。在金融業(yè)的持續(xù)實踐發(fā)展以及政策支持下，我國的四大銀行在 2005 年至 2010 年期間陸續(xù)在證券市場上市，順利實現(xiàn)了國有商業(yè)銀行股份制改革任務(wù)。
第三輪：信貸擴張背景下的銀行資本補充機制演進（2010）
2008 年全球金融危機爆發(fā)后，國際金融體系遭受重創(chuàng)。為應(yīng)對危機，我國及時啟動 4 萬億元經(jīng)濟刺激計劃。在該政策背景下，國有行信貸規(guī)模激增，嚴(yán)峻考驗商業(yè)銀行資本充足率。然而，彼時四大行在經(jīng)歷了股份制改革后，已基本具備了資本市場融資能力。2010 年，面對資本補充需求，國有行積極訴諸資本市場，運用定向增發(fā)、配股等證券化手段有效補充銀行資本，不僅成功化解了資本不足風(fēng)險，還實現(xiàn)了信貸結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整和風(fēng)險管控能力的提升。這一系列舉措充分展現(xiàn)了我國銀行業(yè)市場化改革的成效和應(yīng)對金融風(fēng)險的能力。
溢價定增傳導(dǎo)積極信號，激發(fā)國有行服務(wù)實體效力
與以往幾輪注資相比，本次注資的一個顯著特點是溢價定增。以 3 月 28 日收盤價為基準(zhǔn)，四家國有行此次定增均出現(xiàn)一定程度的溢價。此次定增中，郵儲銀行的溢價率最高，其定向增發(fā)價格為 6.32 元 / 股，相較于當(dāng)日的股價 5.20 元 / 股，溢價率高達 21.5%；而交通銀行的定增價格為 8.71 元 / 股，相較于其股價也有 18.3% 的較高溢價率；中國銀行、建設(shè)銀行溢價率也分別達到了 10.0%、8.8%。此外，四家國有行宣布的定向發(fā)行模式和認(rèn)購方也存在一定異同。具體來看，中國銀行與建設(shè)銀行的定向增發(fā)股份由財政部全額認(rèn)購；郵儲銀行、交通銀行的增發(fā)份額由財政部聯(lián)合產(chǎn)業(yè)資本共同參與，具體來看，郵儲銀行 1300 億股份的認(rèn)購方為財政部及中國移動、中國船舶兩家央企；交通銀行 1200 億股份的認(rèn)購方為財政部及中國煙草、雙維投資兩家煙草系資本。
表 1：四家國有銀行定向增發(fā)計劃
來源：銀行公告
此次溢價定增傳遞了兩個積極信號：
一方面，溢價發(fā)行反映了國家對資本市場中國有大行穩(wěn)健經(jīng)營能力和長期投資價值的認(rèn)可。在后疫情時期宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇的背景下，國有大行憑借其優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)質(zhì)量、穩(wěn)定的盈利能力，扮演了我國金融體系和國家戰(zhàn)略的重要角色。2023 年 11 月，中國證監(jiān)會發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第 10 號——市值管理》，鼓勵董事會根據(jù)公司發(fā)展階段和經(jīng)營情況，制定并披露中長期分紅規(guī)劃，增加分紅頻次，優(yōu)化分紅節(jié)奏，合理提高分紅率。而基于 2024 全年來看，國有上市銀行積極響應(yīng)政策導(dǎo)向，持續(xù)優(yōu)化分紅政策，不僅反映了國家對其未來業(yè)績的樂觀預(yù)期，更凸顯其在低利率環(huán)境下作為高股息資產(chǎn)的配置價值。
另一方面，財政與貨幣政策的協(xié)同發(fā)力，既保障了銀行體系的穩(wěn)健發(fā)展，緩解了凈息差收窄導(dǎo)致的銀行內(nèi)生資本補充壓力，又強化了國有商業(yè)銀行在服務(wù)實體經(jīng)濟的效力和靈活性。國有行在補足核心一級資本后，還可以運用資本杠桿效應(yīng)撬動萬億信貸增量投入科技創(chuàng)新、綠色金融、普惠金融等重點領(lǐng)域以實現(xiàn)良性循環(huán)。這也標(biāo)志了國家對 " 金融強國 " 戰(zhàn)略布局逐步深化，即在適度寬松的貨幣政策框架下，通過結(jié)構(gòu)性工具精準(zhǔn)支持實體經(jīng)濟，同時確保銀行體系的風(fēng)險抵御能力和可持續(xù)發(fā)展能力。
此外，四家國有行宣布的定向發(fā)行模式和認(rèn)購方也存在一定異同。具體來看，中國銀行與建設(shè)銀行的定向增發(fā)股份由財政部全額認(rèn)購；郵儲銀行、交通銀行的增發(fā)份額由財政部聯(lián)合產(chǎn)業(yè)資本共同參與，具體來看，郵儲銀行 1300 億股份的認(rèn)購方為財政部及中國移動、中國船舶兩家央企；交通銀行 1200 億股份的認(rèn)購方為財政部及中國煙草、雙維投資兩家煙草系資本。
財政部表示，當(dāng)前，國有大型商業(yè)銀行經(jīng)營發(fā)展穩(wěn)健，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，撥備計提充足，主要監(jiān)管指標(biāo)均處于 " 健康區(qū)間 "。通過發(fā)行特別國債支持相關(guān)國有大型商業(yè)銀行補充核心一級資本，有利于進一步鞏固提升銀行的穩(wěn)健經(jīng)營能力，促進銀行高質(zhì)量發(fā)展，為投資者創(chuàng)造更大價值和帶來長期穩(wěn)定的回報，有利于銀行更好發(fā)揮服務(wù)實體經(jīng)濟的主力軍作用，為國民經(jīng)濟行穩(wěn)致遠(yuǎn)提供有力支撐。
上海金融與發(fā)展實驗室首席專家、主任曾剛也表示，這一工作安排不僅是對當(dāng)前經(jīng)濟形勢的精準(zhǔn)應(yīng)對，也是為經(jīng)濟長期高質(zhì)量發(fā)展奠定基礎(chǔ)的重要舉措。通過增強資本實力、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，國有大行將更好發(fā)揮其在經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展中的關(guān)鍵作用，為中國經(jīng)濟的長期穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展提供有力支撐。
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