世上所有的一鳴驚人，不過是蟄伏已久的厚積薄發(fā)。

3 月 27 日，山高控股（00412.HK）發(fā)布 2024 年財(cái)報(bào)，清晰展現(xiàn)了公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型取得的顯著成效。作為產(chǎn)業(yè)控股耐心資本，山高控股將繼續(xù)做大做強(qiáng)綠電、算力兩大基石產(chǎn)業(yè)，有望驅(qū)動(dòng)價(jià)值與估值的戴維斯雙擊。

01

轉(zhuǎn)型成效凸顯

三年蝶變之路，山高控股用一份扎實(shí)亮眼的 " 成績單 " 進(jìn)行了生動(dòng)注腳。

2024 年，山高控股總收入為 55.81 億元，同比增長 11.66%。拉長時(shí)間看，該收入較轉(zhuǎn)型前的 2021 年大幅增長約 468%，3 年年復(fù)合增速高達(dá) 78%。再看收入結(jié)構(gòu)，2024 年產(chǎn)業(yè)投資收入占比 79%，非標(biāo)投資與標(biāo)準(zhǔn)投資總計(jì)不足 20%，融資租賃等業(yè)務(wù)則已退出。

這說明山高控股已從金融投資成功轉(zhuǎn)型為實(shí)業(yè)產(chǎn)業(yè)控股，收入增長更快更穩(wěn)，邁入發(fā)展快車道。

再看盈利狀況，2021-2024 年，公司凈利潤分別為 0.1 億元、1.59 億元、4.95 億元、6.93 億元，3 年年復(fù)合增速超過 300%，超營收同期表現(xiàn)。

究其原因，一方面，產(chǎn)業(yè)投資綠電與算力業(yè)務(wù)開花結(jié)果，貢獻(xiàn)越來越大的價(jià)值，充分驗(yàn)證了企業(yè)的產(chǎn)業(yè)投資能力。另一方面，公司想方設(shè)法降本增效，管理效率有所提高。比如，2024 年融資成本及行政等經(jīng)營開支減少 1.4 億元。

山高控股凈利潤持續(xù)穩(wěn)定、高增長與轉(zhuǎn)型之前的周期波動(dòng)有所不同，會(huì)導(dǎo)致估值體系的差異。

一般來說，一家上市企業(yè)業(yè)績（凈利潤）確定性與成長性越好，通過折現(xiàn)回去的現(xiàn)金流越高，現(xiàn)有價(jià)值也會(huì)越高。山高控股成功轉(zhuǎn)型之后，業(yè)務(wù)偏向?qū)嶓w產(chǎn)業(yè)，凈利潤呈穩(wěn)定高增之勢(shì)，具備更高估值邏輯基礎(chǔ)。

此外，山高控股財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)了顯著向好變化。

2021-2024 年，公司總資產(chǎn)從 214.3 億元增長至 661.7 億元，增幅超 200%，凈資產(chǎn)也從 80 億元增長至 177.5 億元，連續(xù)三年攀升。尤其是凈資產(chǎn)連續(xù)大增，代表著公司有更強(qiáng)的償債能力與抗風(fēng)險(xiǎn)能力，最重要的是也會(huì)增厚企業(yè)資本價(jià)值。

▲來源：市值觀察整理

在市值觀察看來，山高控股在短短三年時(shí)間內(nèi)完成華麗轉(zhuǎn)身，是時(shí)候重估企業(yè)的資本價(jià)值了。

02

耐心資本，多維賦能

2021 年下半年，山高控股下定決心進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，瞄準(zhǔn)方向便是國家政策支持的前沿新興賽道。

2022 年 5 月，山高控股斥資 46.85 億港元拿下山高新能源約 43% 的股份。2023 年，公司戰(zhàn)略入股世紀(jì)互聯(lián)，布局算力賽道。2024 年，公司再度增持山高新能源至 57% 左右，進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)新能源資產(chǎn)的控制權(quán)。

山高控股以長期資本、耐心資本，對(duì)被投企業(yè)進(jìn)行全方位賦能，伴隨企業(yè)持續(xù)成長而獲得豐厚收益。

而其之所以能有實(shí)力進(jìn)行賦能，背后大股東是山東高速集團(tuán)，位列世界 500 強(qiáng)，總資產(chǎn)規(guī)模超過 1.5 萬億元，具備強(qiáng)大的資源整合能力與優(yōu)勢(shì)。

國資控股背景，對(duì)山高控股二級(jí)投資者也是一種強(qiáng)力背書。不管是經(jīng)營活動(dòng)，還是財(cái)務(wù)披露等方面，相對(duì)而言都更為規(guī)范與穩(wěn)健，增加對(duì)投資者的持股信心。

對(duì)世紀(jì)互聯(lián)，山高控股提供了全方位資源支持，并派出董事及高管深度參與重大決策。如今，世紀(jì)互聯(lián) IDC 業(yè)務(wù)上架率、預(yù)簽約率穩(wěn)步提升，業(yè)績實(shí)現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)，股價(jià)自 2024 年初大幅反彈超過 400%。

值得注意的是，山高控股作為產(chǎn)業(yè)控股平臺(tái)，有很強(qiáng)的整合、協(xié)同賦能能力。

當(dāng)下，山高新能源與世紀(jì)互聯(lián)便通過產(chǎn)業(yè)協(xié)同，形成了 " 綠電 + 算力 " 的發(fā)展基座和模式，并共同打造了標(biāo)桿項(xiàng)目——烏蘭察布綠色算力基地。

該項(xiàng)目建成后，世紀(jì)互聯(lián)可就地消納綠電，加之當(dāng)?shù)啬昶骄鶜鉁貎H 4.3 ℃，10 個(gè)月都可實(shí)現(xiàn)自然制冷（減少算力能耗成本 20-30%），最大限度節(jié)約電力成本，進(jìn)一步提升其在華北區(qū)域市場的競爭力。

對(duì)山高新能源而言，綠電直接供給世紀(jì)互聯(lián)數(shù)據(jù)中心，減少中間電力輸送損耗，實(shí)現(xiàn) " 發(fā)電即用 " 的閉環(huán)消納。這使得山高新能源的投資回報(bào)率更具確定性。

這是一大商業(yè)模式創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)協(xié)同增效、雙向賦能，成為企業(yè)差異化競爭核心，也為國家能源與數(shù)字戰(zhàn)略落地提供了重要參考。

此外，市場亦對(duì)山高控股發(fā)力 " 綠電 + 算力 " 產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式持有樂觀預(yù)期。一來，公司可以繼續(xù)統(tǒng)籌優(yōu)化各業(yè)務(wù)板塊資產(chǎn)配置；二來，可挖掘電算產(chǎn)業(yè)中其他優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，深化電算產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局。

當(dāng)然，山高控股戰(zhàn)略目標(biāo)不僅如此，還將摸索 AI+ 新興產(chǎn)業(yè)投資方向，推動(dòng)算力服務(wù)與產(chǎn)業(yè)應(yīng)用的深度融合，構(gòu)建 "AI 算力 + 數(shù)據(jù)資產(chǎn) + 場景應(yīng)用 " 于一體的數(shù)字經(jīng)濟(jì)生態(tài)圈。一旦做大做強(qiáng)，山高控股的資本價(jià)值還有更大想象空間。

03

雙核優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)

在山高控股多重賦能之下，旗下兩家公司步入發(fā)展快車道，展現(xiàn)出良好的業(yè)績改善與成長潛能，將反哺為山高控股帶來更大的增長空間。

目前，山高新能源擁有 54 座集中式光伏發(fā)電站以及風(fēng)電等業(yè)務(wù)，2024 年全年發(fā)電 640.3 萬兆瓦時(shí)，同比增長 13.4%。

2024 年，山高新能源營收為 44.23 億元，凈利潤為 4.63 億元，同比增長 32%。未來，公司業(yè)績將伴隨著風(fēng)光經(jīng)營規(guī)模有序擴(kuò)大而保持韌性增長。

世紀(jì)互聯(lián)成長屬性則更為突出。其 IDC 業(yè)務(wù)覆蓋 " 基地 + 城市 "，在中國第三方數(shù)據(jù)中心市場排第二，為超過 7,500 家企業(yè)客戶提供托管及相關(guān)服務(wù)，其中超過 1,500 家客戶使用其 IDC 服務(wù)，客戶包括阿里、騰訊、京東、快手等。

從算力行業(yè)來看，以 DeepSeek 為首的全球頂尖大模型裂變式爆發(fā)，將加速人工智能滲透與擴(kuò)散，帶動(dòng)算力需求高速增長。據(jù) IDC 報(bào)告顯示，2024 年中國智能算力規(guī)模為 725EFLOPS，同比增長 74%，且預(yù)計(jì) 2023-2028 年復(fù)合增速高達(dá) 46.2%。

AI 算力投資主體主要是互聯(lián)網(wǎng)大廠、電信運(yùn)營商與地方政府平臺(tái)等。尤其是阿里巴巴，巨額資本開支給算力行業(yè)帶來一針強(qiáng)心劑。

據(jù)財(cái)報(bào)披露，阿里巴巴 FY2025Q3 單季度資本開支達(dá) 317.75 億元，環(huán)比大增 80%，遠(yuǎn)超市場預(yù)期。且明確表示，未來三年在云與 AI 硬件基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域投入至少 3800 億元，總額超過去十年總和。

此外，字節(jié)跳動(dòng)、騰訊、三大電信運(yùn)營商等巨頭資本開支依舊保持高速增長。世紀(jì)互聯(lián)作為包括阿里在內(nèi)的頭部云服務(wù)重要供應(yīng)商，有望在 AI 浪潮下的算力高景氣度中大幅受益。

在此背景下，世紀(jì)互聯(lián) IDC 業(yè)務(wù)上架率與租金有望齊升，帶來業(yè)績持續(xù)良好增長。

▲世紀(jì)互聯(lián)基地型上架率走勢(shì)，來源：DragonRider

山高控股左手握有穩(wěn)健型新能源資產(chǎn)，右手握有成長型算力資產(chǎn)，擁有更大的業(yè)務(wù)發(fā)展和估值的想象空間。

對(duì)于一般投資者而言，投資山高控股相當(dāng)于參與了一只股權(quán)投資基金，而投資方向正是 " 新能源 + 算力 " 這類前沿新興產(chǎn)業(yè)賽道。這種組合投資在 A+H 市場中都較為稀缺，具有獨(dú)特吸引力。

當(dāng)國家 " 雙碳 " 戰(zhàn)略碰上 AI 革命，山高控股的轉(zhuǎn)型崛起之路，或許才剛剛開始……