當潮水褪去，才能見證那些憑借實力與韌性成功上岸的選手。

3 月 17 日，金蝶國際（0268.HK）發(fā)布 2024 年年報：經(jīng)營性現(xiàn)金流 9.34 億元，同比增長 42.9%；營收 62.56 億元，同比增長 10.2%；虧損大幅收窄 32.2% 至 1.42 億元。

從整體業(yè)績深入到細節(jié)末梢，進而洞察企業(yè)多個維度的細微變化，《市值觀察》認為：金蝶正站在新舊動能轉(zhuǎn)化，向上拐點進一步驗證的新周期。

01

" 漫步 " 云端 11 年

金蝶如期 " 破繭 "

云轉(zhuǎn)型的第 11 個年頭，金蝶如期 " 破繭 "。

財報顯示，2024 年，金蝶云服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入 51.07 億元，同比增長 13.4%，占總營收的比重為 81.6%，較上年擴大 2.3 個百分點，成為公司的絕對支柱業(yè)務(wù)。

其中，云訂閱服務(wù)年經(jīng)常性收入（ARR）34.3 億元，同比上升 20%。拉長時間軸，從 2020 年到 2024 年，金蝶的云訂閱 ARR 從 10 億元壯大到 34.3 億元，年均復(fù)合增長（CAGR）率高達 36%，展現(xiàn)出穿越周期的強勁生命力。

對比之下，2024 年全國軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)收入 13.73 萬億元，同比僅增長 10.0%，增速較 2023 年回落 3.4 個百分點。

ARR 代表著來自客戶訂閱的連綿不絕的 " 活水 "，具有強復(fù)購、可衡量、高確定等特點，是企業(yè)未來收入擴張的底座，也是評估 SaaS 企業(yè)財務(wù)健康狀況和真實市場價值的關(guān)鍵指標。

34.3 億元的云訂閱 ARR，相當于金蝶只要保持穩(wěn)定的續(xù)費率，即便不再新簽客戶，也能 " 躺吃 " 三年。

而就外界最為關(guān)心的金蝶公司何時邁過盈虧平衡線問題，金蝶透露，2024 年下半年云服務(wù)業(yè)務(wù)的經(jīng)營利潤率轉(zhuǎn)正為 6%。

這意味著，相較同業(yè)，金蝶將率先結(jié)束 " 燒錢 " 的陣痛期，提早跨入 " 賺錢 " 的騰飛期。

云訂閱 ARR 勃勃生機的背后，是金蝶合同負債 " 蓄水池 " 的先行充盈。

2024 年，金蝶云訂閱服務(wù)合同負債高達 31.2 億元，同比增長 28.5%，基本是行業(yè)規(guī)模最大，與 2019 年底相比，提升了 5.4 倍。

關(guān)于合同負債，通俗解釋就是當期已經(jīng)收款，但還未履約服務(wù)的金額。金蝶國際通過合同負債的形式，把 " 糧食 " 穩(wěn)穩(wěn)地放在倉庫里，隨著履約服務(wù)的推進，一點一點地轉(zhuǎn)化為實際收入。

中長線視角，好比在其身后，常備了一口能獲得客戶持續(xù)性充值的 " 蓄水池 "，為行穩(wěn)致遠供給養(yǎng)分。

體現(xiàn)在報表中，2024 年，金蝶經(jīng)營活動產(chǎn)生凈現(xiàn)金 9.34 億元，創(chuàng)出自 2020 年以來歷史最高。

拓客方面，針對大型、中型和小微三個細分板塊，金蝶 " 三箭齊發(fā) "，交出了一份齊頭并進的高分 " 答卷 "，而非顧此失彼、" 按下葫蘆起來瓢 "。

特別要提及的是，在過往相對弱勢的大型企服市場，金蝶云 · 蒼穹和金蝶云 · 星瀚依托創(chuàng)新的 AI 應(yīng)用和場景落地，撬動大單時愈發(fā)游刃有余。

報告期內(nèi)，金蝶簽約了中國石油集團、中國航空、中國電子、中國人壽等一批 500 強巨頭，共錄得云服務(wù)收入 13 億元，同比增長 32.9%，云訂閱 ARR 同比增長 30.0%；合同金額 21 億元，同比猛增 51.9%；凈金額續(xù)費率從半年報時的 97% 拔高到 108%。

在《市值觀察》看來，對大型企服市場的突破，其意義不僅僅在于金額大，服務(wù)生命周期長，還關(guān)系到與它相連的整個生態(tài)體系和產(chǎn)業(yè)鏈上下游，即金蝶鎖單一家商業(yè)巨擘，大概率能拓展出更多合作機會。

接著把視線拉回到中型市場和小微市場。2024 年，前者云服務(wù)收入 21.5 億元，同比增長 10.3%，凈金額續(xù)費率 95%，客戶數(shù)達 4.4 萬家；后者云服務(wù)收入 12.3 億元，同比增長 13.8%，凈金額續(xù)費率 93%。

根據(jù)工信部的規(guī)劃，到 2027 年，中小企業(yè)上云率超過 40%。這從側(cè)面印證，大量 " 毛細血管 " 的數(shù)字化滲透率過低，尚存在很高的成長 " 天花板 "。

而該陣地一向是金蝶的 " 大本營 "，坐擁較強的話語權(quán)和扎實的基本功，疊加宏觀政策推動，有望為其帶來新增量。

目前，金蝶位列 SaaS 云服務(wù)中國市場第一，在企業(yè) SaaS ERM（資源管理云）、財務(wù)云等領(lǐng)域的市占率很高。

綜合上述信息，不難洞悉，經(jīng)過過去一年的磨礪，金蝶國際的中樞力量又得到新一輪的強化，并徹底轉(zhuǎn)型為一家以云訂閱模式為主、以產(chǎn)品導(dǎo)向為根本的云服務(wù)廠商。

02

AI+ 管理

金蝶迎來 DeepSeek 時刻

偉大的企業(yè)，總是一邊低頭趕路，一邊抬頭追光。

透過金蝶的這份 " 成績單 "，我們看到的也不只是其對過去一年的總結(jié)，更有對當下和未來趨勢（AI）的前瞻、把握。

在本期財報會議上，金蝶首發(fā)提出，將在 2030 年成為全球領(lǐng)先的企業(yè)管理 AI 公司。

據(jù) Omdia 最新報告，受益于 AI 技術(shù)的成熟、企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型需求旺盛等因素，2024 年全球 AI+ 軟件市場規(guī)模將達到 970 億美元，同比 2023 年激增 32%，并在接下來的五年內(nèi)以 18% 的復(fù)合年增長率，至 2029 年時將突破 2180 億美元的大關(guān)。

金蝶對 AI 的洞察更加先知先行，亦在公開場合多次強調(diào) " 訂閱優(yōu)先，AI 優(yōu)先 " 的核心戰(zhàn)略。

早在 2017 年，公司便開始探索 AI 技術(shù)，之后從 2018 年金蝶云蒼穹平臺出世，到 2023 年發(fā)布金蝶云蒼穹 GPT 大模型平臺及中國首個財務(wù)管理大模型，再到 2024 年亮相的 AI 管理助手及蒼穹 APP，始終走在行業(yè)前列。

所謂 AI 優(yōu)先，也不限于產(chǎn)品層面，而是金蝶要 All in AI，能用 AI 解決的事情全部用 AI 來做，同時，秉持 " 予力企業(yè) 成就不凡 " 的全新使命，助力客戶將貝塔的勢能轉(zhuǎn)化為經(jīng)營的動能。

在金蝶看來，隨著 DeepSeek 的引爆，我們將進入 AI 普惠時代，并重塑企業(yè)管理。

具體而言，金蝶將以 "AI+ 管理 " 的新范式，涵蓋運營創(chuàng)新、業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新和管理創(chuàng)新三個層面，革新過往 " 基于流程的自動化和標準化 "、" 傳統(tǒng)商業(yè)模式 "、" 經(jīng)驗決策 " 的 " 老黃歷 "，取而代之為 " 數(shù)據(jù)驅(qū)動的智能化 "、"AI 原生商業(yè)模式 "、" 智能決策 " 的新質(zhì)生產(chǎn)力，正如下圖所示。

據(jù)《市值觀察》了解，迄今，金蝶圍繞 "AI+ 管理 " 的企業(yè)級 AI 應(yīng)用，提供了 "1+1+N" 的智能化能力，即 1 個蒼穹 APP、1 個 Agent 平臺和 N 個智能體，以及提供 100+ 個 AI 應(yīng)用場景，涵蓋財務(wù)、HR、供應(yīng)鏈制造和應(yīng)用開發(fā)領(lǐng)域，助力企業(yè)業(yè)務(wù)能力重塑。

在應(yīng)用層面，已在光伏、先進制造業(yè)、機器人、生命科學(xué)等眾多高精尖賽道落地，簽約海信集團、溫氏集團、智洋創(chuàng)新、湖北中煙等 20 家客戶；金蝶云 · 星瀚上線超過 20 個 AI 應(yīng)用，簽約近 20 家大型企業(yè)。其中物產(chǎn)中大借助智能數(shù)據(jù)洞察，推動財務(wù)管理流程提效；通威上線 HR AI 助手，實現(xiàn)智能詢問、無感提單、一鍵導(dǎo)航；中船九江依托智能合同管理，提升了合同管理及審核效率，降低合同風險。

海信集團與金蝶聯(lián)手開發(fā)的智能活水平臺、智能任職資格評定、智能干部考察等應(yīng)用，涉及近 20 個子業(yè)務(wù)場景，放大內(nèi)生能量，使其內(nèi)部招聘比例提升了 120%，干部考察過程效率提升了 70%。

可見，金蝶對企業(yè)的賦能，或者說增值，絕非流于表面的言語承諾，而是可量化、可分辨的實際成果。

在最近 Gartner 公布的首份《中國 AI 代碼助手市場指南》中，金蝶憑借其蒼穹 AI 編程助手的表現(xiàn)，成功入選，且是唯一入選的中國管理軟件企業(yè)，充分彰顯其在 AI 領(lǐng)域的領(lǐng)先地位和深厚實力。

正所謂 " 投我以桃，報之以李 "，金蝶基于客戶價值的考量和篤行，最終也將反哺自己，融入自身基因成為驅(qū)馳業(yè)績?nèi)招略庐惖娘w輪。

而在 AI 革新一切的背景下，《市值觀察》認為，金蝶的先發(fā)舉動，大概率還會喝到時代紅利的 " 頭啖湯 "。

參考既往經(jīng)驗，在 PC 時代，IBM 雖然發(fā)明了個人電腦，但真正賺得盆滿缽滿的，卻是憑借殺手級應(yīng)用（如 Windows 和 Office）崛起的微軟；移動互聯(lián)網(wǎng)時代，谷歌雖然對安卓系統(tǒng)進行了深度優(yōu)化，但最大的贏家卻是 Facebook、Tik-Tok、X 等依托平臺生態(tài)迅速壯大的應(yīng)用巨頭。

站位該角度，加持 AI 后的金蝶也有望迎接自己的 "DeepSeeks 時刻 "，不單單是迅猛進階的產(chǎn)品力，還有乘數(shù)效應(yīng)下大幅延展的創(chuàng)收創(chuàng)利半徑和加速放大的競爭壁壘優(yōu)勢。

03

結(jié)語

從傳統(tǒng) ERP 廠商轉(zhuǎn)身為云服務(wù)廠商；AI+ 管理，捅開成長 " 天花板 "。很顯然，一個更好的金蝶正在路上。

并且在本次財報會議上，金蝶又一次領(lǐng)行業(yè)之先，給出 2025 年盈利的業(yè)績指引。

遵循既定的經(jīng)濟規(guī)律，當雙向奔赴的事實和拉滿的預(yù)期，反饋至資本市場，金蝶或迎來業(yè)績和估值雙升的 " 戴維斯雙擊 "。

對投資者來說，是時候重新審視金蝶了。