本文來源：時代商業(yè)研究院 作者：彭元重

作者 | 彭元重

編輯 | 鄭琳

" 醫(yī)械茅 " 上市后業(yè)績首跌！

8 月 28 日，醫(yī)療器械行業(yè)龍頭邁瑞醫(yī)療（300760.SZ）發(fā)布 2025 年半年報，自 2018 年上市以來首次出現(xiàn)中報業(yè)績下滑。

時代商業(yè)研究院注意到，2025 年上半年，邁瑞醫(yī)療營收、歸母凈利潤分別同比下滑 18.45%、32.96%，其稱主要系受國內(nèi)市場從公開招標(biāo)至收入確認的周期顯著延長影響。但從今年上半年的招標(biāo)規(guī)模和應(yīng)收賬款賬齡結(jié)構(gòu)來看，邁瑞醫(yī)療業(yè)績下滑的原因或有待深究。

今年上半年，邁瑞醫(yī)療頻頻以遠低于采購價格的超低價產(chǎn)品中標(biāo)，部分產(chǎn)品的中標(biāo)價格甚至低至 3 分錢，已近乎無償轉(zhuǎn)讓，引發(fā)行業(yè)高度關(guān)注。

需要注意的是，今年 7 月，中央財經(jīng)委員會第六次會議明確指出 , 將依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭，規(guī)范政府采購和招標(biāo)投標(biāo)，加強對中標(biāo)結(jié)果的公平性審查，無序低價競爭的市場環(huán)境有望得到改善。

9 月 3 日、9 日，就業(yè)績下滑原因、是否參與低價競爭等相關(guān)問題，時代商業(yè)研究院向邁瑞醫(yī)療發(fā)送郵件并嘗試致電詢問。但截至發(fā)稿，該公司尚未回復(fù)相關(guān)問題。

上市以來業(yè)績首度負增長，背后真實原因待考

作為中國醫(yī)療器械行業(yè)的龍頭，邁瑞醫(yī)療自 2018 年上市以來一直是資本市場關(guān)注的焦點。

憑借在體外診斷、生命信息與支持、醫(yī)學(xué)影像三大領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，邁瑞醫(yī)療曾以穩(wěn)健的業(yè)績增長和較高的毛利率成為行業(yè)風(fēng)向標(biāo)，最高市值一度達 5800 億元，被譽為 " 醫(yī)械茅 "。

然而今年以來，曾經(jīng)傲視群雄的 " 醫(yī)械茅 " 日子并不好過。

Wind 數(shù)據(jù)顯示，截至 2025 年 9 月 4 日收盤，邁瑞醫(yī)療年內(nèi)股價累計跌幅達 7.72%，而同期醫(yī)療器械指數(shù) ETF（159898）整體漲幅為 12.28%，與其形成鮮明對比。

股價下跌的背后，或是市場基于邁瑞醫(yī)療業(yè)績下滑的價值重估。

半年報顯示，自今年一季度業(yè)績同比下滑后，2025 年上半年邁瑞醫(yī)療交出了上市七年來的 " 最差半年報 "，營收為 167.43 億元，同比下跌 18.45%；歸母凈利潤為 50.69 億元，同比下跌 32.96%，這也是其自 2018 年上市以來首次出現(xiàn)中報業(yè)績負增長。

今年上半年，邁瑞醫(yī)療的毛利率也由去年同期的 66.25% 降至 61.67%，凈利率由去年同期的 36.90% 降至 31.25%，盈利能力下滑。

在半年報中，邁瑞醫(yī)療將上半年業(yè)績大幅下跌的原因歸結(jié)為國內(nèi)市場業(yè)務(wù)下滑。

邁瑞醫(yī)療稱，雖然去年 12 月份以來醫(yī)療設(shè)備的月度招標(biāo)數(shù)據(jù)持續(xù)改善，但在當(dāng)前的競爭環(huán)境下，從公開招標(biāo)到收入確認的周期被顯著拉長。 2025 年上半年國內(nèi)的收入實際反映的是去年招標(biāo)下滑的時間段，疊加 2024 年上下半年收入基數(shù)分布偏離的影響，因此 2025 年上半年國內(nèi)業(yè)務(wù)同比下滑超過 30%。

事實上，這并非邁瑞醫(yī)療第一次將業(yè)績低迷歸因為外部因素。

2024 年年報顯示，邁瑞醫(yī)療國內(nèi)業(yè)務(wù)同比下滑 5.10%。邁瑞醫(yī)療稱主要因地方財政壓力加劇、醫(yī)療專項債發(fā)行規(guī)模大幅縮減，以及醫(yī)療設(shè)備更新項目使得常規(guī)招標(biāo)延誤等外部因素。邁瑞醫(yī)療還稱，預(yù)計上述影響因素將在 2025 年迎來拐點。

然而，在 2025 年上半年其國內(nèi)業(yè)務(wù)進一步下滑后，這一預(yù)期拐點被繼續(xù)推遲至今年第三季度。

邁瑞醫(yī)療在半年報中稱，隨著行業(yè)整頓進入常態(tài)化，醫(yī)療設(shè)備更新項目逐漸啟動，2025 年上半年醫(yī)療設(shè)備招標(biāo)活動迎來復(fù)蘇，國內(nèi)市場第三季度將明顯改善，有望如期迎來拐點。

第三季度能否如期迎來 " 拐點 " 仍有待時間驗證，但邁瑞醫(yī)療反復(fù)調(diào)整對于市場的預(yù)期，不僅體現(xiàn)其管理層戰(zhàn)略判斷的準(zhǔn)確性不足，更暴露出其對市場環(huán)境變化的準(zhǔn)備可能并不夠充分。

再深挖邁瑞醫(yī)療給出的國內(nèi)業(yè)務(wù)下滑的解釋，似乎也值得推敲。

今年上半年，我國醫(yī)療器械招投標(biāo)市場規(guī)模的確呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢。中國醫(yī)療器械行業(yè)協(xié)會官微顯示，據(jù)眾成數(shù)科統(tǒng)計，今年上半年中國醫(yī)療器械招投標(biāo)整體規(guī)模超 800 億元，同比增長 62.7%；1 — 6 月每個月的市場規(guī)模均高于去年同期。

不過，需注意的是，邁瑞醫(yī)療稱從招標(biāo)到收入確認的周期被顯著拉長，或有待其進一步披露具體情況。

從近幾年數(shù)據(jù)來看，邁瑞醫(yī)療的應(yīng)收賬款賬齡結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定，回款速度并未出現(xiàn)明顯變化。

財報顯示，2024 年上半年末、2024 年末、2025 年上半年末，邁瑞醫(yī)療信用期以內(nèi)的應(yīng)收賬款占應(yīng)收賬款總額的比例分別為 65.02%、67.01%、67.42%，占比較為穩(wěn)定。

但從賬齡結(jié)構(gòu)來看，邁瑞醫(yī)療信用期內(nèi)應(yīng)收賬款占比較高且較為穩(wěn)定，銷售回款環(huán)節(jié)整體并未受到明顯沖擊。

頻頻內(nèi)卷式低價競標(biāo)，監(jiān)管明確治理企業(yè)低價無序競爭

事實上，大打價格戰(zhàn)或是邁瑞醫(yī)療國內(nèi)市場大幅下滑的重要因素之一。

今年 3 月至 7 月，邁瑞醫(yī)療的產(chǎn)品頻頻以遠低于采購預(yù)算的價格中標(biāo)，甚至一度以 0.03 元的價格中標(biāo)三套體外診斷設(shè)備。

政府采購網(wǎng)顯示，今年 2 月，廣西梧州市工人醫(yī)院采購一套全自動免疫流水線，預(yù)算金額為 214.8 萬元，邁瑞醫(yī)療產(chǎn)品的中標(biāo)價是 15.6 萬元。

無獨有偶，政府采購網(wǎng)顯示，今年 5 月，新疆衛(wèi)健委組織了一次超聲設(shè)備集中采購，預(yù)算為 1.2 億元，兩個標(biāo)段共 174 套超聲設(shè)備，預(yù)算平均單價為每套 70 萬元。中標(biāo)結(jié)果顯示，邁瑞醫(yī)療品牌的 Resona 18T 超聲獨家中標(biāo)，中標(biāo)總金額為 3289.2 萬元，平均每臺單價不到 19 萬元。

政府采購網(wǎng)顯示，今年 7 月，青島山大齊魯醫(yī)院采購一臺血細胞流水線，預(yù)算為 40 萬元，邁瑞醫(yī)療的 CAL7000 產(chǎn)品中標(biāo)，中標(biāo)價僅為 940 元。

更令人費解的是，今年 7 月 4 日，莆田市公共資源交易中心網(wǎng)顯示，福建省九仙產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展集團有限公司（福建省仙游縣總醫(yī)院）醫(yī)療設(shè)備采購項目中，邁瑞醫(yī)療品牌的全自動血凝分析儀、全自動糖化血紅蛋白分析儀中標(biāo)，貨物數(shù)量為三套，中標(biāo)金額竟為 0.03 元，而官方給出的預(yù)算金額是 44 萬元。

目前 IVD（體外診斷）行業(yè)內(nèi)卷低價競爭現(xiàn)象頻發(fā)，為了搶占市場份額，行業(yè)內(nèi)企業(yè)紛紛不計成本投標(biāo)。這一怪象的背后或是因為儀器設(shè)備僅是業(yè)務(wù)的敲門磚，企業(yè)往往通過后續(xù)綁定的耗材消費來收回成本。

但內(nèi)卷式低價策略不僅會拉低企業(yè)的毛利率水平，也會令行業(yè)陷入價格戰(zhàn)的惡性循環(huán)。

2025 年 7 月 1 日，中央財經(jīng)委員會第六次會議強調(diào)，縱深推進全國統(tǒng)一大市場建設(shè)，要聚焦重點難點，依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭，引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動落后產(chǎn)能有序退出；規(guī)范政府采購和招標(biāo)投標(biāo)，加強對中標(biāo)結(jié)果的公平性審查。

此外，2025 年 7 月 24 日，在國務(wù)院新聞發(fā)布會上，國家醫(yī)療保障局有關(guān)負責(zé)人表示，國家醫(yī)保局將堅持 " 穩(wěn)臨床、保質(zhì)量、防圍標(biāo)、反內(nèi)卷 " 的原則，藥品集采將不再以簡單的最低價作為中選參考，報價最低企業(yè)要公開說明報價合理性，并承諾不低于成本報價。

在國家明確釋放治理低價無序競爭的信號后，"3 分錢 " 中標(biāo)的現(xiàn)象或?qū)⒌玫蕉糁?。作為行業(yè)龍頭，邁瑞醫(yī)療的 " 三季報 " 能否走出下滑困境迎來 " 拐點 "，留給它的時間不多了。

（全文 2803 字）

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