上半年，面對(duì)復(fù)雜的宏觀外部環(huán)境，粵海投資（00270.HK）仍然以其穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)策略和清晰的業(yè)務(wù)布局，交出了一份令人矚目的 2025 年中期財(cái)報(bào)。

這份財(cái)報(bào)不僅展現(xiàn)了公司在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下的強(qiáng)勁增長(zhǎng)動(dòng)力，更通過(guò)一系列關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)和經(jīng)營(yíng)布局的優(yōu)化，凸顯了其獨(dú)特的價(jià)值和長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力。

眼下，港、A 股牛市行情持續(xù)演繹，根據(jù)牛市三階段投資策略，初期往往聚焦金融周期股，而進(jìn)入中期則關(guān)注高成長(zhǎng)性的科技創(chuàng)新板塊，而到后期則以消費(fèi)、公用事業(yè)作為防御。

基于上述邏輯，粵海投資也將面臨良好的窗口期，那么該如何看待公司的機(jī)會(huì)？不妨透過(guò)這份中期成績(jī)單來(lái)一探究竟。

財(cái)報(bào)亮點(diǎn)透視，在變與不變中持續(xù)加固護(hù)城河

透過(guò)此次財(cái)報(bào)，不難發(fā)現(xiàn)，粵海投資既延續(xù)了過(guò)往穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的基調(diào)，又在關(guān)鍵業(yè)務(wù)上做出了變革之舉，可以說(shuō)，公司于變與不變之間，持續(xù)加固著自身的競(jìng)爭(zhēng)護(hù)城河。

結(jié)合其利潤(rùn)這一關(guān)鍵指標(biāo)來(lái)看，上半年粵海投資實(shí)現(xiàn)未經(jīng)審核的歸母溢利 26.82 億港元，同比增長(zhǎng) 11.2%，呈現(xiàn)出穩(wěn)健增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

這一增長(zhǎng)主要得益于公司核心業(yè)務(wù)板塊的協(xié)同發(fā)力。水資源、物業(yè)投資、能源、交通等板塊共同推動(dòng)了整體業(yè)績(jī)的穩(wěn)健增長(zhǎng)。這種多元業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展的模式，使粵海投資在面對(duì)復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境時(shí)，能夠保持足夠的韌性與活力，不斷強(qiáng)化其在行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

具體再看到各核心業(yè)務(wù)板塊，其在今年上半年展現(xiàn)出了強(qiáng)勁的韌性。

首先，水資源業(yè)務(wù)作為公司的核心業(yè)務(wù)之一，持續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定收益。

其中，東深供水項(xiàng)目作為公司盈利的重要部分繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，財(cái)報(bào)顯示，上半年，東深供水項(xiàng)目的稅前利潤(rùn)（不包括匯兌差異凈額及凈財(cái)務(wù)費(fèi)用）為 23.96 億港元，同比增長(zhǎng) 3.1%。

其他水資源項(xiàng)目則繼續(xù)保持?jǐn)U張，期內(nèi)成功投得茂名新水資源項(xiàng)目，總設(shè)計(jì)日均處理污水能力達(dá)到 19.4 萬(wàn)噸。上半年其他水資源項(xiàng)目的收入增長(zhǎng) 2.3% 至 36.80 億港元，實(shí)現(xiàn)稅前利潤(rùn)（不包括匯兌差異凈額及凈財(cái)務(wù)費(fèi)用）達(dá)到 10.79 億港元。

不難看到，公司在水資源領(lǐng)域有著深厚的積累，且保持持續(xù)穩(wěn)健擴(kuò)展姿態(tài)，在區(qū)域水務(wù)市場(chǎng)中展現(xiàn)出強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力。

其次，物業(yè)投資板塊同樣表現(xiàn)穩(wěn)打穩(wěn)扎。

上半年，公司旗下粵海天河城的物業(yè)投資業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入同比增加 3.6%，達(dá)到 8.22 億港元，稅前利潤(rùn)（不包括投資物業(yè)公允值變動(dòng)及凈利息收入）同比增加 9.7%，達(dá)到 4.92 億港元。另外，香港粵海投資大廈平均出租率達(dá) 93.3%。

可以看到，公司核心物業(yè)位于大灣區(qū)核心城市，租賃需求旺盛帶動(dòng)租金收益穩(wěn)步提升，為公司帶來(lái)了穩(wěn)定的現(xiàn)金流，進(jìn)一步提升了粵海投資在物業(yè)投資領(lǐng)域的資產(chǎn)價(jià)值。

再來(lái)看能源項(xiàng)目板塊。

上半年粵海能源項(xiàng)目業(yè)務(wù)收入保持穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)稅前利潤(rùn)（不包括凈財(cái)務(wù)費(fèi)用）為 9117.70 萬(wàn)港元，同比增長(zhǎng) 22.7%?；涬娋负０l(fā)電上半年則實(shí)現(xiàn)稅前利潤(rùn) 1.01 億港元，公司于上半年分占粵電靖海發(fā)電的利潤(rùn)為 1826.40 萬(wàn)港元。

道路運(yùn)營(yíng)方面，粵海高速上半年實(shí)現(xiàn)路費(fèi)收入為 2.90 億港元，實(shí)現(xiàn)稅前利潤(rùn)（不包括凈財(cái)務(wù)費(fèi)用）為 1.47 億港元。

酒店業(yè)務(wù)隨著消費(fèi)市場(chǎng)的回暖，上半年實(shí)現(xiàn)收入 3.37 億港元，同比增長(zhǎng) 6.8%。公司通過(guò)提升服務(wù)品質(zhì)與數(shù)字化營(yíng)銷，成功吸引了更多的商務(wù)與休閑客戶。

百貨業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)收入 2.17 億港元，稅前利潤(rùn)（不包括投資物業(yè)公允價(jià)值變動(dòng)）同比增長(zhǎng) 18.5% 的增長(zhǎng)，達(dá)到 4582.80 萬(wàn)港元。

可以說(shuō)，上述這些核心業(yè)務(wù)板塊的穩(wěn)健表現(xiàn)，共同構(gòu)成了粵海投資堅(jiān)實(shí)的業(yè)績(jī)底盤(pán)，使其在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中保持穩(wěn)定。

此次財(cái)報(bào)中最引人注目的是剝離粵海置地后財(cái)務(wù)基本面的顯著優(yōu)化。

公司于 2025 年 1 月 21 日，向股東分派 12.62 億股粵海置地股份，實(shí)現(xiàn)粵海置地的剝離。而截至 2025 年 6 月 30 日，粵海投資的資本負(fù)債率（凈財(cái)務(wù)負(fù)債 / 資產(chǎn)凈值）為 24.70%，較 2024 年年末下降 6.2 個(gè)百分點(diǎn)。財(cái)務(wù)借貸則從 2024 年末的 238.62 億港元降至 2025 年年中的 211.77 億港元。此外，上半年持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)凈財(cái)務(wù)費(fèi)用為 1.88 億港元，較去年同期（重列后）減少 2.01 億港元。

可見(jiàn)，剝離粵海置地這一舉措，對(duì)于公司具有極為重要的戰(zhàn)略意義。這不僅標(biāo)志著公司在業(yè)務(wù)布局上進(jìn)行了重大調(diào)整，更是公司全面聚焦于水資源等核心領(lǐng)域的重要標(biāo)志，是公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵一步。

在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面，可以看到，剝離粵海置地后，公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化效果明顯。

一方面，公司負(fù)債率顯著下降，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得到有效降低。這表明公司在剝離非核心資產(chǎn)后，財(cái)務(wù)狀況更加健康，能夠更好地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)和不確定性。

另一方面，現(xiàn)金流更加集中于主業(yè)，這使得公司能夠?qū)⒏嗟馁Y金投入到水資源等核心業(yè)務(wù)中，加速業(yè)務(wù)的拓展和升級(jí)，進(jìn)一步提升公司的盈利能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，這種集中化的現(xiàn)金流管理也有利于提高資金使用效率，降低資金成本，為公司的長(zhǎng)期發(fā)展提供有力支持。

總的來(lái)看，粵海投資 2025 年中期財(cái)報(bào)是在變與不變中持續(xù)加固護(hù)城河的生動(dòng)實(shí)踐。歸母溢利的穩(wěn)健增長(zhǎng)、核心業(yè)務(wù)板塊的強(qiáng)勁韌性，以及戰(zhàn)略剝離粵海置地所帶來(lái)的深遠(yuǎn)影響，共同勾勒出了公司穩(wěn)健前行、持續(xù)成長(zhǎng)的清晰圖景。

牛市兼具穩(wěn)健性與彈性的價(jià)值之選

眼下，港、A 股牛市行情持續(xù)演繹，隨著指數(shù)的大幅攀升，也增加了市場(chǎng)的波動(dòng)性，在此背景下，市場(chǎng)普遍看好兼具穩(wěn)健性與彈性的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。顯然粵海投資具備這一特質(zhì)。

首先，粵海投資以高股息策略在市場(chǎng)中脫穎而出，扮演著 " 防御型資產(chǎn) " 的角色。

其穩(wěn)健的分紅政策為投資者構(gòu)建了堅(jiān)實(shí)的安全墊。2025 年中期，公司每股派息 26.66 港仙，同比增長(zhǎng) 11.2%，股息率按當(dāng)前股價(jià)計(jì)算接近 5%，在低利率的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，這一股息率顯得尤為吸引人。

公司長(zhǎng)期以來(lái)一直保持著高分紅比例，上半年分紅比例繼續(xù)維持 65%，這充分體現(xiàn)了管理層對(duì)股東回報(bào)的高度重視。顯然，長(zhǎng)期穩(wěn)健的分紅政策背后，也都離不開(kāi)公司穩(wěn)定的現(xiàn)金流支撐。2025 年上半年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈現(xiàn)金流入達(dá)到 33.39 億港元，而截至上半年，公司在手現(xiàn)金達(dá) 120.36 億港元。

其次，在穩(wěn)健的基礎(chǔ)上，粵海投資還具備多重彈性。

一方面，公司核心業(yè)務(wù)板塊具有業(yè)績(jī)彈性。

水資源業(yè)務(wù)受益于人口增長(zhǎng)與城市化進(jìn)程的持續(xù)推進(jìn)，需求剛性且抗周期性強(qiáng)；而物業(yè)投資、百貨、酒店等業(yè)務(wù)則依托大灣區(qū)經(jīng)濟(jì)的蓬勃活力，特別是為當(dāng)前一系列政策推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、支持消費(fèi)的背景下，為公司整體業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)帶來(lái)了積極的預(yù)期。

另一方面，長(zhǎng)遠(yuǎn)視角下，公司成長(zhǎng)彈性方面也不乏亮點(diǎn)，特別是此次剝離粵海置地聚焦主業(yè)后，未來(lái)其資源投入也將更加精準(zhǔn)，有助于挖掘新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

此外，眼下公司的稀缺性價(jià)值同樣也成為牛市中具有高辨識(shí)度的機(jī)會(huì)所在。

在水資源與公用事業(yè)領(lǐng)域，公司擁有區(qū)域壟斷優(yōu)勢(shì)，并且得到了政策的大力支持。其特許經(jīng)營(yíng)權(quán)賦予了公司極高的稀缺性，使其在市場(chǎng)中擁有較強(qiáng)的議價(jià)能力，進(jìn)一步鞏固了其行業(yè)地位。

與此同時(shí)，粵海投資還存在明顯的預(yù)期差修復(fù)空間。剝離粵海置地后，市場(chǎng)對(duì)其 " 去地產(chǎn)化 " 的認(rèn)知逐漸強(qiáng)化，特別是隨著財(cái)務(wù)基本面的改善，也業(yè)績(jī)的確定性預(yù)期，也將有助于催化估值重估。

結(jié)語(yǔ)

今年來(lái)包括美銀證券、廣發(fā)證券、長(zhǎng)江證券、東吳證券等多家內(nèi)外資機(jī)構(gòu)紛紛發(fā)布研報(bào)看好粵海投資，而在此次財(cái)報(bào)公布后，東吳證券研報(bào)觀點(diǎn)即指出，公司水務(wù)板塊業(yè)績(jī)穩(wěn)定，剝離粵海置地后負(fù)債端改善分紅比例穩(wěn)定 & 分紅確定性強(qiáng)，維持 2025-2027 年歸母凈利潤(rùn) 42.74/43.57/44.53 億港元，對(duì)應(yīng) PE 10.5/10.3/10.1 倍，維持 " 買(mǎi)入 " 評(píng)級(jí)。

值得一提的是，從近期港股通動(dòng)向來(lái)看，南下資金也持續(xù)保持增持態(tài)勢(shì)，港股通持倉(cāng)比例近幾個(gè)月明顯攀升，顯示市場(chǎng)對(duì)其價(jià)值的看好。

總的來(lái)看，粵海投資 2025 年中期財(cái)報(bào)展現(xiàn)了其聚焦主業(yè)、強(qiáng)化核心的經(jīng)營(yíng)成效。歸母溢利穩(wěn)健增長(zhǎng)、核心業(yè)務(wù)板塊持續(xù)向好、戰(zhàn)略剝離優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)夯實(shí)財(cái)務(wù)基本面，共同構(gòu)建了堅(jiān)實(shí)的價(jià)值基礎(chǔ)。

當(dāng)前牛市中，公司高股息提供安全邊際，業(yè)績(jī)與長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力賦予價(jià)值彈性，使其后續(xù)也將頗具看點(diǎn)。