近期，中國平安 A 股、港股在資本市場表現(xiàn)可謂搶眼。
7 月 18 日，平安 H 股一度大漲 2.65%，A 股也在此前幾日略有回調(diào)后，站上 10 日均線，開啟新一輪攻勢。
統(tǒng)計來看，自今年 4 月上旬低點至今，平安 A 股累計漲幅達到 25%，平安 H 股累計漲幅更是突破 38%。
結(jié)合保險板塊的行情來看，此輪資本市場狂歡背后，受益政策東風(fēng)、資金加碼以及基本面改善等多重共振。而聚焦到平安，在筆者看來，其更深層次的價值成長錨點，則藏在其 " 綜合金融 + 醫(yī)療養(yǎng)老 " 的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型當中。
眼下市場亦不乏聲音質(zhì)疑其多元化戰(zhàn)略模式，可能淪為 " 孤島式 " 的擴張，資本市場也很難對有多元業(yè)務(wù)板塊布局的集團企業(yè)給到更高的估值。
但如若進一步深究，不難看到，平安的 " 綜合金融 + 醫(yī)療養(yǎng)老 " 并非簡單業(yè)務(wù)拼圖，而是一場圍繞商業(yè)模式的系統(tǒng)性重構(gòu)，而這背后也孕育著平安正在重寫的估值范式。
一、 政策、資金、基本面，三重利好共振下的價值重塑
先來看近期中國平安乃至整個保險板塊的這一輪亮眼行情，可以說是政策、資金、基本面三重因素共同催化的結(jié)果。
首先，政策層面來看。
一系列政策的推出，不斷優(yōu)化 " 長錢長投 " 制度環(huán)境，推動中長期資金入市，幫助疏通保險資金長期投資的制度堵點，釋放行業(yè)改革紅利，且這些政策總體上也更有利于行業(yè)頭部公司。
如在今年 4 月 8 日，《關(guān)于調(diào)整保險資金權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例有關(guān)事項的通知》簡化檔位標準，上調(diào)保險資金權(quán)益資產(chǎn)配置比例上限，進一步拓寬權(quán)益投資空間。
而在 5 月 7 日，金融監(jiān)管總局推出重磅政策組合拳：下調(diào)股票投資風(fēng)險因子 10%、新增 600 億長期股票投資試點，并啟動大型保險集團資本補充計劃等。
7 月 11 日，財政部發(fā)布國有商業(yè)保險公司長周期考核新規(guī)，通過弱化短期收益考核壓力，引導(dǎo)險資減少股市短期拋售沖動，鼓勵加大權(quán)益投資布局。
可以說，這些政策在近年來低利率以及資產(chǎn)荒環(huán)境下，對于保險公司優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，提升險企整體的投資收益水平，緩解保險資金面臨的利差損挑戰(zhàn)起到了 " 精準拆彈 " 的作用。這也對保險板塊的整體表現(xiàn)構(gòu)成了支撐，為行業(yè)估值修復(fù)提供了清晰、可持續(xù)的催化劑，提升行業(yè)整體的市場預(yù)期。
再來看資金面。
此前，5 月 7 日，證監(jiān)會印發(fā)《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》，從多個方面對業(yè)績比較基準的相關(guān)業(yè)務(wù)提出要求。
伴隨新規(guī)落地，基金業(yè)績比較基準約束作用得到持續(xù)強化，公募機構(gòu)整體行業(yè)持倉逐步向業(yè)績基準看齊，由此這也直接帶動了保險、券商、銀行等主動權(quán)益類基金低配的板塊迎來修正。特別是，主力資金連續(xù)增倉保險股，推動對保險板塊重新定價。
而從目前來看，公募基金對保險股持倉仍處低位且行業(yè)仍被大幅低配，后續(xù)這一修正趨勢還將繼續(xù)演繹。
近日，東吳證券研報亦表示，當前公募基金對保險股持倉仍處于低位，估值對負面因素反應(yīng)較為充分。2025 年 7 月 16 日保險板塊估值 2025E 0.61-0.93 倍 PEV、0.99-2.14 倍 PB，處于歷史低位，并對行業(yè)維持 " 增持 " 評級。
最后，業(yè)績韌性作為股價基石，也持續(xù)提振市場預(yù)期。
隨著宏觀經(jīng)濟、資本市場景氣度提高，保險公司業(yè)績將受益。此前東吳非銀團隊研報認為，保險業(yè)經(jīng)營具有顯著順周期特性，未來隨著經(jīng)濟復(fù)蘇，負債端和投資端都將顯著改善。
結(jié)合平安財報來看，也驗證了公司穩(wěn)健的基本面和持續(xù)的業(yè)績修復(fù)潛力。
數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，平安實現(xiàn)歸屬于母公司股東的營運利潤 379.07 億元，同比增長 2.4%，其中 , 壽險及健康險業(yè)務(wù)歸母營運利潤 268.64 億元 , 同比增長 5.0%。期內(nèi)，平安壽險新業(yè)務(wù)價值增長強勁，壽險及健康險業(yè)務(wù)新業(yè)務(wù)價值達到 128.91 億元，同比大幅增長 34.9%，新業(yè)務(wù)價值率 32.0%，同比提升 10.4 個百分點。
總的來看，當政策打開 " 長錢 " 入口、資金推動 " 倉位再平衡 "、財報確認 " 業(yè)績拐點 "，對于平安而言，其估值的修復(fù)才開始剛剛進入第一階段逐步從 " 便宜 " 走向 " 合理 "。
如若把視線聚焦更長遠的未來，平安的價值要走向 " 生態(tài)溢價 " 的躍遷，則需要聚焦到其多元化戰(zhàn)略層面。
二、 多元化戰(zhàn)略透視：醫(yī)養(yǎng)服務(wù)賦能綜合金融，打造差異化競爭優(yōu)勢
首先不妨回答市場最大疑問——平安做醫(yī)療養(yǎng)老是不是 " 不務(wù)正業(yè) "？
在筆者看來，把醫(yī)養(yǎng)做成 " 不一定要多賺錢但離不開 " 的水電煤，是平安對綜合金融棋局最精妙的落子。
需要注意的是，平安并沒有做重資產(chǎn)的醫(yī)院、養(yǎng)老院的 " 地主 "，而是成為連接醫(yī)療、養(yǎng)老供給與金融需求的 " 路由器 "。這既避免了資本消耗，又把醫(yī)養(yǎng)能力標準化、產(chǎn)品化，嵌入保險、銀行、證券等綜合金融業(yè)務(wù)場景。
在此不妨參考美團，其布局的單車、充電寶等業(yè)務(wù)有一條清晰的邏輯，即：低毛利業(yè)務(wù)形成高頻入口帶動高毛利變現(xiàn)。
顯然，美團用單車、充電寶等業(yè)務(wù)把用戶戶一次次拉回 App，平安則用醫(yī)療健康、居家養(yǎng)老等業(yè)務(wù)把客戶留在綜合金融生態(tài)。對美團而言，單車、充電寶業(yè)務(wù)不怎么賺錢，但帶來外賣、到店高毛利訂單。而對平安而言，醫(yī)養(yǎng)業(yè)務(wù)雖然毛利不一定高，但帶來高價值的保單、私行理財?shù)葮I(yè)務(wù)機會。
而這一布局下，顯然也可以看到平安圍繞產(chǎn)品、客戶以及風(fēng)控上形成的三大協(xié)同效應(yīng)。
首先產(chǎn)品維度。
傳統(tǒng)壽險的業(yè)務(wù)邏輯是 " 出險后賠錢 "，面臨同質(zhì)化并陷入價格戰(zhàn)內(nèi)卷的困境。
對比之下，平安的保單可以附加健康管理、居家照護等服務(wù)，客戶獲得的是 " 少生病、不生病、病了有人管 "。同樣的保費，體驗差異顯著，價格敏感度下降，退保率下降，件均保額提升。
其次，客戶維度
醫(yī)養(yǎng)服務(wù)成為了 " 鉤子 "，讓一次線上問診、一次體檢，便能夠識別到客戶家庭結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)狀況、風(fēng)險偏好。
而這些數(shù)據(jù)反饋到金融端，可以清晰的知道，銀行高凈值客戶需要高端養(yǎng)老社區(qū)，年輕家庭需要教育金 + 少兒高端醫(yī)療，由此精準匹配壽險、銀行、證券等綜合金融產(chǎn)品。
且這一互動顯然也是雙向的，在這一生態(tài)布局下直接帶來了的結(jié)果是：更多觸達和服務(wù)客戶的機會，獲客成本的下降，以及單客價值的提升。
從財報數(shù)據(jù)來看，截至 2025 年 3 月末，平安已有近 2.45 億的個人客戶，客均合同數(shù)達到 2.93 個。同時平安客戶中有近 63% 的客戶同時享有醫(yī)療養(yǎng)老生態(tài)圈提供的服務(wù)權(quán)益，其客均合同數(shù)約 3.37 個、客均 AUM 達 6.12 萬元，分別為不享有醫(yī)療養(yǎng)老生態(tài)圈服務(wù)權(quán)益的個人客戶的 1.6 倍、4.0 倍。
通過健康管理前置，如借助線上問診、慢病管理等手段，能夠?qū)⒈ｋU賠付從事后補償轉(zhuǎn)向事前預(yù)防。由此這也有助于通過健康管理等方式，提前預(yù)估風(fēng)險、幫助產(chǎn)品定價，進而降低賠付率，直接釋放承保利潤。并且，基于此這還能夠持續(xù)反哺產(chǎn)品迭代和服務(wù)創(chuàng)新。
更重要的是，通過這套生態(tài)系統(tǒng)，客戶的參與度越高，如通過健康管理，獲得更高的 " 健康分 "，其對應(yīng)的保費折扣、保障額度、附加服務(wù)就越豐厚，由此形成 " 越健康，保費越優(yōu)惠，進而吸引更多人加入 " 的正循環(huán)，使整個業(yè)務(wù)生態(tài)的客群粘性也將更加牢固。
三、醫(yī)養(yǎng)投入如何創(chuàng)造回報？錨定金融主業(yè)的升級
由此來看，平安的 " 醫(yī)療養(yǎng)老 " 模式核心在于將價值創(chuàng)造錨定在金融主業(yè)的升級上。
一方面，醫(yī)養(yǎng)平臺本身保持低利潤率，帶來的更多的是協(xié)同與賦能作用，核心價值體現(xiàn)為實現(xiàn)更多的客戶觸達，提升保險等綜合金融產(chǎn)品的溢價能力與銷售效率。
如在銷售保單的同時，疊加了全年不限次線上問診和慢病管理等附加服務(wù)，讓消費者有更多的 " 獲得感 " 進而極大的提升了產(chǎn)品的競爭力。
可以說，醫(yī)養(yǎng)平臺像一臺精準的客戶 " 孵化器 " 和 " 鏈接器 "，用最低的成本把流量灌進金融主業(yè)的 " 高毛利管道 "。
另一方面，綜合金融的交叉變現(xiàn)，醫(yī)療養(yǎng)老成為貫穿銀行、證券等業(yè)務(wù)的客戶價值紐帶，構(gòu)筑了一個高粘度的生態(tài)，讓客戶在平安的 " 金融超市 " 里逛得越久，購物車就越滿，客群價值潛力的釋放就越充分。
可以看到，在醫(yī)療布局方面，截至 2025 年一季度末，平安內(nèi)外部已經(jīng)建立了覆蓋 29 個科室的約 5 萬名內(nèi)外部醫(yī)生團隊、合作醫(yī)院近 3.7 萬家，實現(xiàn)了國內(nèi)百強醫(yī)院和三甲醫(yī)院 100% 覆蓋。
而在養(yǎng)老方面，截至 2025 年一季度末，超過 19 萬客戶獲平安居家養(yǎng)老服務(wù)資格，平安居家養(yǎng)老線下服務(wù)覆蓋 85 城，聯(lián)合超過 200 家供應(yīng)商。
值得一提的是，在今年 4 月，平安推出 " 添平安 " 保險 + 服務(wù)體系，為客戶提供全面的保險保障和優(yōu)質(zhì)的醫(yī)養(yǎng)服務(wù)；而 7 月平安進一步推出 " 享平安 "，進一步圍繞客戶最關(guān)心的體育、教育、文化、健康等領(lǐng)域，提供全場景的配套服務(wù)和權(quán)益。
可以說，平安構(gòu)建的 " 醫(yī)療 + 養(yǎng)老 " 基礎(chǔ)設(shè)施使其從傳統(tǒng)的金融集團變身成為 " 國民級生活服務(wù)提供商 "，滿足了當下老齡化與消費升級趨勢下消費者對 " 金融保障 + 品質(zhì)生活 " 的一站式解決方案的渴望。
更重要的是，在這一過程中，平安的輕資產(chǎn)運營避免了資本消耗，且這套生態(tài)自帶 " 滾雪球 " 杠桿，隨著業(yè)務(wù)模式的跑通，邊際成本將不斷降低，并帶來更高客戶留存率與利潤率，持續(xù)釋放價值潛能。
四、結(jié)語
總的來看，平安將醫(yī)養(yǎng)轉(zhuǎn)化為提升金融產(chǎn)品競爭力的高附加值服務(wù)，并深度融入客戶生活場景，使其儼然成為了面向全民的基礎(chǔ)設(shè)施級服務(wù)提供商。
正所謂得服務(wù)者得天下，當市場在討論平安 " 多元化會不會攤子太大 " 時，其已經(jīng)把金融骨架和醫(yī)養(yǎng)血肉融會貫通，將市場的質(zhì)疑轉(zhuǎn)化為更深厚的 " 護城河 "。
市場應(yīng)當意識到，平安的多元化布局對其估值的影響，不是單純的 " 分部加總 " 邏輯，而應(yīng)視為 " 生態(tài)價值的折現(xiàn) "。換言之，對于平安而言，其真正的時間復(fù)利，體現(xiàn)在其客戶生命周期總價值的指數(shù)級放大，這一點也將持續(xù)在其生態(tài)潛能釋放中不斷演繹。
有理由期待，隨著政策紅利的釋放與行業(yè)格局的演繹，中國平安依托 " 綜合金融 + 醫(yī)療養(yǎng)老 " 戰(zhàn)略驅(qū)動，有望步入新一輪價值重估周期。
