財聯(lián)社 4 月 27 日訊（記者 王晨）作為曾經的創(chuàng)新模式，有多贏效應的券商保證金產品也正面臨著突圍之道。

數(shù)據(jù)顯示，一季度末券商資管保證金產品規(guī)模突破 5500 億大關，頭部機構 " 強者恒強 " 格局凸顯，但高費率模式正面臨公募化轉型的挑戰(zhàn)。

截至一季度末，48 只券商及券商資管保證金產品總規(guī)模達 5553 億元，其中管理費率 0.9% 的 20 只產品規(guī)模達 4101 億元，占比超七成。華泰證券、招商資管、國泰君安旗下三大王牌產品以 1778 億元規(guī)模包攬市場 32% 份額，集中度可見一斑。然而，推廣策略差異導致部分券商的規(guī)模差異化，如中信證券客戶資金存款居首，資管旗下保證金產品規(guī)模卻不足 34 億元。

當前，公募化改造迫在眉睫，券商資管保證金產品面臨費率腰斬風險。若管理費從 0.9% 降至公募貨基均值 0.23%，行業(yè)保證金產品年收入或縮水 27 億元。盡管如此，券商保證金產品憑借 T+0 實時贖回、無上限取現(xiàn)及自動申購等功能，深度綁定證券交易場景，在流動性服務上形成差異化競爭力，在業(yè)力實踐中，受到投資者歡迎，或為應對費率下行壓力提供突破口。

券商資管保證金產品規(guī)模超 5000 億，74% 管理費率為 0.9%

一季度末券商資管保證金產品規(guī)模數(shù)據(jù)出爐。Wind 數(shù)據(jù)顯示，48 只券商資管保證金產品總規(guī)模 5553 億元。其中管理費率為 0.9% 的保證金產品共 20 只，規(guī)模達 4101 億元，占比約 74%。

券商資管保證金市場呈現(xiàn) " 強者恒強 " 的特征。規(guī)模超百億的產品共 17 只，超 200 億的 11 只，超 300 億的僅 3 只。規(guī)模前十的產品總規(guī)模合計超 3500 億元，占全市場的 65%，集中度較高。規(guī)模前十大產品中，管理費率普遍為 0.9%，僅東方證券的 " 東方紅貨幣 "（0.2%）和國信證券的 " 現(xiàn)金增利 "（0.85%）費率略低。

其中，華泰證券資管旗下的 " 華泰紫金天天發(fā) " 以 890.97 億元的規(guī)模穩(wěn)居榜首，招商資管 " 智遠天天利 "（577.67 億元）和國泰君安 " 現(xiàn)金管家 "（309.50 億元）分列第二、第三位。三家頭部機構的產品規(guī)模合計 1778 億元，占全市場的 32%。

保證金產品規(guī)模與券商推廣策略密切相關

盡管券商資管保證金產品整體規(guī)模龐大，但其排名與券商托管客戶資產規(guī)模排名并不同步。記者深入調研發(fā)現(xiàn)，這主要與各家保證金產品推廣策略有關。

以報表上客戶資金存款科目作參考，中信證券 2024 年年末客戶資金存款規(guī)模以 2665.97 億元居券商首位，但旗下兩款保證金產品一季度末規(guī)模卻不高：中信證券現(xiàn)金增值（22.50 億）、中信證券現(xiàn)金添利（11.42 億），合計不足 34 億元，也意味著中信證券并未在此發(fā)力。

記者通過中信證券 APP 發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金管理欄目中信證券 APP 為客戶提供了包括 " 信金寶 "" 天添發(fā) "" 日日鑫 " 等在內的 5 只現(xiàn)金理財產品，且并未將中信資管旗下的保證金產品作為客戶唯一保證金理財選項。中信證券相關人士告訴記者，公司提供多種現(xiàn)金理財產品，客戶可根據(jù)自身需求進行選擇，許多客戶不太會主動選擇這種收益低的保證金產品。

對于大多數(shù)券商來說，還是更傾向將自家保證金產品作為客戶唯一的選擇，并在交易界面將保證金產品放置在十分顯眼的位置。

記者了解到，有一些券商會在新客戶開戶時，直接將開通保證金產品設為默認勾選項，客戶完成開戶后，賬戶內閑置資金將自動轉入相關產品，這就大大提升了保證金產品的開通數(shù)和參與規(guī)模。

" 但是這也會造成一定的風險，部分客戶在開通后，發(fā)現(xiàn)賬戶內現(xiàn)金自動購買保證金產品，會反饋并不之情曾開通過此類功能，這就很容易造成客戶投訴。" 也有業(yè)內人士告訴記者。" 在開戶時提供保證金產品開通渠道，在適當性管理上有一定合規(guī)瑕疵，雖然保證金產品是低風險產品，但在客戶完成風險測評前無法確定客戶是否滿足適當性。"

公募化改造迫在眉睫，高費率模式難以為繼

公募化改造大限將至，對于券商而言，保證金產品的公募化改造已迫在眉睫。根據(jù)監(jiān)管要求，未取得公募牌照的券商資管需在過渡期內對保證金產品進行清盤或轉移至公募子公司。然而，這一過程將直接沖擊券商的收入結構。

券商保證金產品管理費率普遍為 0.9% 左右，再疊加托管費、銷售服務費等費用，保證金產品綜合運作費率甚至超 1%。而對比市場上公募基金管理人發(fā)行運作的貨幣市場基金，管理費率多在 0.4% 以下，均值僅為 0.23%。大規(guī)模、高收費，給券商貢獻了一定收益。

公募化改造后，券商資管保證金產品的管理費會向公募均值靠攏，這也就意味著，券商會喪失過半的保證金產品管理費收入！根據(jù) Wind 數(shù)據(jù)統(tǒng)計，當前有 20 家券商及券商資管保證金產品管理費率為 0.9%，一季度末總規(guī)模 4101.06 億元。若是管理費率調整為公募貨幣基金管理費率水平（按 0.23% 計算），券商資管一年管理費收入將減少超 27 億元。

與公募貨基差異化競爭，流動性優(yōu)勢或成突破口

盡管面臨費率下調壓力，券商資管保證金產品仍具備獨特優(yōu)勢。

與公募貨幣基金相比，其 T+0 快速取現(xiàn)功能更貼合投資者需求。幾乎所有券商資管的保證金產品都支持資金實時到賬并用于股票交易，且單日贖回額度遠高于公募貨基的 1 萬元上限。此外，自動申購機制（如收盤后自動投資）進一步提升了客戶體驗。

深入對比來看，兩者在投資策略、客戶定位及服務功能上的差異也十分明顯。

券商資管保證金產品為保證較高的流動性，其投資范圍相對受限。整體而言主要投資于銀行短期存款、短期逆回購、貨幣市場基金、剩余期限不超過 397 天的高等級固定收益類資產等。

公募貨幣基金投資范圍相對更廣，部分產品可投資一年期的債券回購等。投資組合的久期也相對較長，這使得其在收益獲取上有更多可能性。

券商保證金產品深度嵌入證券交易場景，瞄準股票投資者的閑置資金管理需求，支持 T+0 實時贖回并直接用于股票交易，且單日快速取現(xiàn)額度通常無硬性限制。例如，招商資管 " 智遠天天利 " 允許投資者單日贖回數(shù)百萬元并即時買入股票。而公募貨基即便支持快速贖回，單日上限多為 1 萬元，普通贖回則需 T+1 到賬，難以滿足高頻交易者的流動性需求。此外，券商產品的 " 自動申購 " 功能（如收盤后自動歸集閑置資金）提升了便捷性，而大多數(shù)公募貨基需投資者主動操作。